2019年第四季度策略报告_科技+价值_均衡配置_28页_3mb

2019年第四季度策略报告总结

核心内容

经济与市场环境

2019年第四季度，全球经济处于下行周期，国内经济增长面临压力。工业增加值增速放缓，制造业投资持续疲软，消费板块受汽车销量下滑和房地产政策收紧影响，整体表现不佳。PPI持续下行，CPI因猪周期而上涨，但核心CPI仍处下行趋势，表明通缩压力依然存在。

全球不确定性指数（EPU）上升，中美贸易摩擦和地缘政治风险加剧了市场担忧。美国制造业PMI持续下行，10年期与2年期国债收益率倒挂，显示市场对经济衰退的担忧。欧洲经济也因脱欧问题陷入低迷，制造业PMI持续疲软。

股市表现与估值

A股市场在2019年第三季度主要受到分母端流动性和风险偏好提升的影响，电子、TMT板块涨幅较大。然而，第四季度市场风格轮动加快，估值修复可能放缓，建议采取“价值+科技”均衡配置策略。

当前A股整体估值水平处于历史中位，上证50市盈率中位数为12.5倍，处于历史低位，性价比凸显。而中小板和创业板市盈率较高，估值与业绩增速不匹配，存在回调风险。因此，建议适当增加对价值龙头的配置。

政策与流动性

货币政策宽松预期减弱，降准预期已基本被市场消化，但降息步伐不会缺席。央行在三季度已多次释放流动性，支持市场稳定。未来可能出台更多消费刺激政策，关注政策动向。

全球宽松货币政策背景下，中国也面临降息压力。尽管短期内央行不会跟随美联储降息，但中长期降息仍是大概率事件，市场流动性预期可能改善，风险偏好有望提升。

行业分析

金融与房地产

金融板块受益于上半年流动性宽松，但下半年可能面临业绩边际下滑。上证50、沪深300估值与业绩增速较为匹配，具有长期配置价值。房地产板块因政策收紧，下半年销量增速和资金面将承压，估值可能受到抑制。

TMT与科技成长

TMT板块在中美贸易摩擦和自主可控背景下，国产替代化加速，5G商用和华为产业链带来投资机会。但科技成长板块估值偏高，需警惕业绩无法支撑估值的风险。

消费板块

消费板块整体增速放缓，但食品饮料、医药生物、家用电器等子行业业绩稳定，具备长期配置价值。农林牧渔在猪周期下行背景下，下半年业绩可能好转。

基建与制造业

基建投资成为托底经济的重要手段，但中游制造业和周期行业仍面临较大压力。汽车、工程机械、商贸等行业在流动性改善和政策支持下，可能迎来业绩改善。

主要观点

• 均衡配置：建议投资者在“价值+科技”之间进行均衡配置，关注业绩稳定的消费、金融板块，同时把握科技新周期带来的投资机会。
• 估值修复：科技成长板块估值偏高，需警惕业绩无法支撑的风险，市场将更关注分子端业绩。
• 流动性改善：降准预期已消化，但降息步伐不会缺席，市场流动性预期可能好转。
• 政策支持：三季度政策暖风阵阵，四季度更关注消费刺激政策，包括减少汽车消费限制、刺激汽车消费、物价补贴等。
• 行业分化：A股估值呈现结构性分化，上证50估值较低，性价比突出；而中小板、创业板估值偏高，需谨慎对待。

关键信息

• 宏观经济压力：国内工业、消费、投资均面临增长压力，房地产投资和制造业投资表现不佳。
• 政策影响：三季度政策面温和向好，包括科创板改革、降低实际利率、鼓励猪养殖等。
• 市场风格：市场风格轮动加快，建议关注业绩稳定、估值合理的板块。
• 科技新周期：5G建设、国产替代、云计算等科技行业有望受益于政策支持和市场变化。
• 风险提示：中美贸易谈判进展不顺、人民币汇率波动、系统性金融风险等。

配置建议

• 价值板块：关注食品饮料、医药生物、家用电器等消费板块，以及金融、房地产等稳定增长行业。
• 科技成长：关注5G通信、半导体、手机终端消费电子等行业中的龙头，以及云计算、计算服务器等板块。
• 预期差行业：关注可能因流动性改善、基建投资、消费旺季而出现改善或拐点的行业，如汽车、工程机械、商贸、房地产。
• 黄金与白银：短期可能受美元走强影响而承压，但中长期避险需求仍存在，黄金和白银具备一定配置价值。

风险提示

• 中美贸易谈判进展不顺可能导致市场波动。
• 人民币汇率大幅波动可能影响外资流入。
• 系统性金融风险可能对市场造成冲击。

图表与数据

• 图表1：规模以上工业增加值当月同比。
• 图表2：制造业生产疲弱是工业走弱主因。
• 图表3：社会消费品零售总额增速。
• 图表4：8月汽车零售增速大幅回落。
• 图表5：民间和全国固定资产投资累计同比。
• 图表6：三大投资增速。
• 图表7：CPI同比及其成分同比。
• 图表8：PPI同比及环比。
• 图表9：全球制造业PMI位于荣枯线以下。
• 图表10：全球经济政策不确定性明显上升。
• 图表11：美国制造业PMI趋势性下行。
• 图表12：美国10年期与2年期国债收益率倒挂。
• 图表13：欧元区经济失速。
• 图表14：欧洲制造业PMI持续疲软。
• 图表15：DDM模型下，三季度推动股价的动力主要来自于分母端。
• 图表16：风险溢价高于历史均值。
• 图表17：上证综指在央行宣布降准后走势。
• 图表18：宣布降准后60个交易日各行业涨跌幅与胜率。
• 图表19：宣布降准后90个交易日各行业涨跌幅与胜率。
• 图表20：猪肉价格带动CPI上涨，核心CPI下行。
• 图表21：其他食品价格。
• 图表22：商品房销售面积增速平稳。
• 图表23：70城房价指数同比下行。
• 图表24：PPI进入收缩区间。
• 图表25：主要行业PPI分项变化趋势。
• 图表26：全A归母净利润累计同比增速。
• 图表27：主板归母净利润增速。
• 图表28：中小创业绩增速持续回暖。
• 图表29：各板块净利润整体增速。
• 图表30：各板块营收、净利润增速。
• 图表31：大周期行业净利润增速均有所下滑。
• 图表32：铁矿石价格指数、汽车销量同比增速。
• 图表33：大制造各行业业绩增速情况。
• 图表34：工业机器人销量。
• 图表35：金融行业与金融扩张周期密切相关。
• 图表36：TMT行业业绩增速。
• 图表37：大消费行业中各申万行业整体净利润增速。
• 图表38：申万行业7.1-9.26涨跌幅统计。

总结

2019年第四季度，A股市场将围绕3000点震荡，科技成长板块估值偏高，需警惕业绩证伪风险。建议投资者关注价值龙头和科技成长板块，同时把握消费刺激政策带来的投资机会。政策支持和流动性改善为市场提供了支撑，但经济下行压力和外部不确定性仍是主要风险。