20210201-中泰证券-1月地方债观察_全是再融资债_9页_861kb

地方债发行情况及2021年展望总结

核心内容

2021年1月，地方政府新增债限额尚未下达，地方债发行全部为再融资债，发行规模达到3623.36亿元，为单月再融资债发行规模之最。其中，一般债发行2127.58亿元，专项债发行1495.78亿元。1月地方债发行规模较去年同期有所回落，但再融资债发行量创单月新高。

主要观点

• 发行规模与结构
  1月地方债发行规模为3623.36亿元，全部为再融资债，无新增债发行。四川、江苏、福建三省发行规模位列前三，合计963亿元，占1月发行总规模的26.58%。其中，一般债发行前三为重庆、四川、江苏，专项债发行前三为四川、江苏、福建。

• 发行期限与利率
  1月地方债平均发行期限回落，以10年期为主，占比达48.71%。5年期和10年期地方债的平均发行利率均有所下降，分别为3.21%和3.41%（一般债）以及3.47%（专项债），延续了2020年底的下行趋势。

• 资金用途
  1月发行的41只再融资债募集资金全部用于偿还存量政府债务，表明地方债资金使用范围可能进一步扩大。部分再融资债可能用于化解隐性债务，尤其是纳入地方隐性债务管理系统的地方城投企业债务。随着两会后地方政府工作报告的公布，相关资金用途信息将更加透明。

• 2021年地方债供给预测
  预计2021年地方政府新增债发行限额为6.8万亿元，其中一般债券3.3万亿元，专项债券3.5万亿元。置换债预计发行规模为1751亿元，用于偿还截至2020年12月的非政府债券形式存量政府债务。再融资债预计发行规模不低于2.37万亿元，用于偿还到期债务。

• 发行节奏
  2021年地方债发行节奏预计相对平稳，但5月-8月仍将是发行高峰。再融资债和置换债可能集中在6月和12月发行，以确保资金的及时到位和债务的有序偿还。

关键信息

• 2021年1月地方债发行

  • 发行总额：3623.36亿元
  • 全部为再融资债
  • 一般债：2127.58亿元
  • 专项债：1495.78亿元
  • 发行期限：10年期占比48.71%
  • 发行利率：5年期3.21%，10年期一般债3.41%，专项债3.47%

• 2021年地方债供给预测

  • 新增债限额：6.8万亿元
  • 一般债券：3.3万亿元
  • 专项债券：3.5万亿元
  • 置换债规模：1751亿元
  • 再融资债规模：不低于2.37万亿元

• 风险提示

  • 地方债发行政策出现超预期调整
  • 隐性债务化解不及预期

未来关注重点

• 地方政府工作报告中关于债券化解地方隐性债务试点建制县的信息披露
• 地方债发行节奏与资金使用效率的跟踪
• 再融资债与置换债的发行集中情况及对市场的影响

图表目录

• 图表1：1月地方债发行规模较去年同期回落
• 图表2：1月地方债全部为再融资债
• 图表3：1月地方债发行规模不及去年
• 图表4：1月四川省地方债发行总规模最大
• 图表5：1月地方债发行期限以10年为主
• 图表6：1月地方债发行平均期限有所回落
• 图表7：5年期地方债发行利率继续下行
• 图表8：10年期地方债发行利率有所回落
• 图表9：1月各省地方债发行情况
• 图表10：历年各类债券发行
• 图表11：各月份地方债发行

小结

2021年1月地方债发行情况显示，新增债限额未下达，再融资债发行规模创单月新高，主要用于偿还存量债务。预计2021年地方债供给规模较大，新增债、置换债和再融资债将分别达到6.8万亿元、1751亿元和2.37万亿元以上。发行节奏相对平稳，但5月-8月仍是高峰。未来需关注地方债资金用途的进一步明确及隐性债务化解进展。