20240805-天风证券-固定收益专题_城投化债政策再加码_怎么看__12页_821kb

固定收益专题报告总结（2024年8月5日）

一、核心结论
近期化债政策持续加码，中央强调债务化解并推动专项债发行。从化债政策及各地进展看，在隐债完全化解前，城投债安全性较强。具体体现在：①城投海外债规模约8000亿人民币，票面利率分布分散，到期时间分布较分散；②非标置换以持牌金融机构为主，对弱资质城投的影响存疑但影响有限。预计在“强政策周期”内，城投债安全性仍将保持。

二、政策分析

1. 中央政策：2017年首次提出“隐性债务”概念，2018年起通过系列文件推进化债，设定2028年化债目标。
2. 地方化债措施：重点省份（如江苏）化债方案已获国务院批复；非重点省份如黑龙江、福建等也均在制定化债方案。
3. 增量专项债：2024年以来发行不含“一案两书”的新增专项债2.29万亿元，或用于存量项目债务置换。

三、风险提示
①经济超预期恢复可能影响债券市场；
②宏观经济政策变动可能影响化债推进；
③信用风险发酵可能短期扰动债市收益率和利差。

四、案例分析

1. 典型政策文件：对比山东与贵州化债文件发现，山东更注重严格管控，贵州则允许展期重组。
2. 天津试点：多部门联合发文支持高质量发展，强调国有企业和中小金融机构风险管理。

分析师声明：本报告由分析师独立撰写，不构成投资建议。具体政策落地效果仍需观察，风险控制需依赖投资者自主评估。