20200717-万联证券-天奥电子-002935.SZ-首次覆盖_技术积累叠加赛道红利有望催化天奥电子增长加快_26页_1mb

天奥电子（002935）首次覆盖总结

核心内容

天奥电子是一家国内领先的军用时间频率产品研发生产企业，隶属于中国电子科技集团公司第十研究所，由国务院国资委直属管理。公司专注于原子钟、时间同步设备及北斗卫星应用产品的研发与生产，技术积累深厚，产品广泛应用于军民两用市场。公司近年来保持稳健增长，随着北斗三号组网完成和5G建设的推进，有望进一步加速增长。

主要观点

• 行业地位突出：公司是国内主要的原子钟批量生产企业，技术性能达到国际先进水平，是军用时间同步设备和系统的主要供应商，同时与华为公司保持长期合作。
• 技术实力雄厚：公司掌握中高端晶体器件、原子钟、时间同步、北斗授时及短报文通信等关键技术，拥有丰富的研发成果和专利储备，研发投入持续上升。
• 行业前景广阔：受益于国防科技政策加码、5G建设提速及北斗全球组网完成，时间频率行业和北斗卫星应用市场迎来发展机遇。
• 业绩增长潜力大：预计2020-2022年公司营收和净利润将稳步增长，其中净利润分别预计为1.3亿元、1.56亿元和1.81亿元，对应PE分别为41.8倍、34.9倍和30.1倍，估值相对较低，存在上升空间。
• 风险提示：市场竞争加剧、核心技术人才流失及资金募集结果不确定是主要风险因素。

关键信息

1. 公司背景

• 业务发展稳健：公司拥有完整的时频产品线，包括频率系列、时间同步系列和北斗卫星应用产品，是行业龙头。
• 股权结构稳固：最大股东为中国电科第十研究所，持股比例为43.4%，实际控制人为中国电科，拥有丰富的科研资源和平台。
• 核心技术优势：公司具备铷原子钟、高稳晶振、时间同步板卡及北斗卫星应用产品的研发和生产能力，技术性能国内领先。

2. 公司基本面

• 财务稳健增长：近5年营业收入保持稳定增长，CAGR为4.3%；2019年实现营收8.67亿元，归母净利润1.11亿元，同比增长14.81%。
• 研发持续加码：2019年研发费用为7,099万元，同比增长8.26%，占营收比例达8.19%，研发投入效果逐渐显现。
• 盈利能力良好：主要业务毛利率稳定在30%-33%之间，归母净利润逐年提升，盈利质量较高。
• 偿债能力优良：流动比率维持在4.5以上，资产负债率逐年下降，财务风险较小。

3. 行业前景

• 时间频率行业：市场规模持续扩张，2019年达320.5亿元，预计2025年将接近千亿，公司有望从中受益。
• 5G通信需求提升：时间同步产品精度可达纳秒级别，符合5G低时延通信需求，预计未来增速加快。
• 北斗卫星应用：公司率先推出北斗卫星手表和应急预警通信终端，已应用于多个领域，未来市场空间广阔。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润1.3亿元、1.56亿元和1.81亿元，对应EPS分别为0.63元、0.75元和0.87元。
• 估值分析：公司当前PE处于历史低位，估值修复已出现迹象，未来有望进一步上升。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司存在相对低估机会，未来增长潜力大。

5. 风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业快速发展，公司竞争优势可能被削弱。
• 核心人才流失：研发人员是公司发展的关键，人才竞争可能带来流失风险。
• 资金募集不确定性：公司资金主要用于原子钟、时间同步和北斗应用产品的产业化建设，若市场拓展不利，可能面临产能过剩风险。

总结

天奥电子凭借深厚的技术积累和良好的行业前景，具备较强的成长潜力。公司产品广泛应用于军民两用市场，尤其在原子钟和北斗卫星应用领域表现突出。随着国家政策支持及5G和北斗产业的快速发展，公司有望迎来业绩拐点，实现快速增长。尽管存在一定的风险因素，但公司当前估值较低，具备投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。