20220326-光大证券-美团-W-03690.HK-2021年年报点评_业绩略超预期_外卖配送服务收入单独列示_5页_680kb

公司研究总结：美团（3690.HK）2021年年报点评

核心内容

美团在2021年的业绩表现略超预期，但整体仍面临较大的亏损压力。公司全年实现营业收入1791.28亿元，同比增长56.04%。然而，GAAP归母净利润为-235.38亿元，全面摊薄EPS为-3.84元，Non-GAAP净利润为-155.72亿元，显示出公司在盈利能力方面仍有较大改善空间。

主要观点

• 业绩表现：2021年营收同比增长显著，但净利润仍为负，表明公司在扩张过程中面临较大的成本压力。
• 盈利能力：公司综合毛利率同比下降5.95个百分点至23.71%，期间费用率上升4.61个百分点至37.46%，整体盈利能力承压。
• 新业务发展：外卖业务推出新费率政策，将配送服务收入单独列示，显示出对业务结构的优化。新业务如美团优选和美团闪购亏损幅度有所缩窄，表明其运营效率正在提升。
• 业务亮点：到店及酒旅业务交易量、交易金额和活跃商家数均创历史新高，显示出该业务的强劲增长势头。
• 盈利预测：分析师上调了2022/2023年GAAPEPS预测，新增2024年预测，认为公司盈利能力有望持续改善。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率可能领先市场基准指数。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2021年为1791.28亿元，同比增长56.04%。
• GAAP归母净利润：-235.38亿元，全面摊薄EPS为-3.84元。
• Non-GAAP净利润：-155.72亿元。
• 4Q2021营业收入：495.23亿元，同比增长30.61%。
• 4Q2021GAAP归母净利润：-53.39亿元，全面摊薄EPS为-0.87元。
• 4Q2021Non-GAAP净利润：-39.36亿元。
• 毛利率：2021年为23.71%，同比下降5.95个百分点。
• 期间费用率：2021年为37.46%，同比上升4.61个百分点。
• 销售/管理/财务/研发费用率：22.71% / 4.81% / 0.63% / 9.31%，同比分别变化+4.52 / -0.06 / +0.33 / -0.18个百分点。
• 4Q2021期间费用率：37.54%，同比上升3.25个百分点。

外卖业务发展

• 新费率政策：2021年5月推出，将费用分为技术服务费和配送服务费，开始单独披露配送服务收入。
• 配送服务收入：全年为542亿元，低于配送相关成本682亿元。
• 外卖单量：1P模式下占比约67%。
• 到店及酒旅业务：交易量、交易金额及年度活跃商家数均创历史新高，高星酒店间夜量占比超16.5%。

新业务进展

• 美团优选：亏损率环比缩窄，显示出业务逐渐走向正轨。
• 美团闪购：2021年12月单日订单量峰值超过630万，表明用户活跃度提升。
• 美团买菜：用户规模和交易金额持续增长，为公司带来新的增长点。

盈利预测与估值

风险提示

• 业内竞争加剧：外卖和本地生活服务市场竞争激烈，可能影响利润空间。
• 社区团购前期投入过高：新业务如美团优选可能需要持续投入，影响短期盈利。
• 直播电商冲击：新兴电商模式可能对传统本地生活服务造成冲击。
• 监管风险：公司面临一定的政策和监管风险，可能影响业务发展。

结论

美团2021年业绩略超预期，主要得益于外卖及到店酒旅业务的强劲增长。尽管整体仍处于亏损状态，但新业务亏损幅度有所缩窄，显示出公司在多业务布局中逐步优化成本结构和提升运营效率。分析师上调了盈利预测，认为公司未来盈利能力有望改善，并维持“买入”评级。然而，公司仍需关注业内竞争、社区团购投入及监管风险等潜在挑战。