核心内容
金河生物是一家专注于药物饲料添加剂行业的企业，其核心产品包括饲用金霉素、盐酸金霉素和盐霉素。公司自1990年成立以来，于2012年在深交所上市，拥有全球最大的饲用金霉素生产能力，2016年综合产能达到5.3万吨/年。公司主要市场包括美国和中国，其中海外市场收入占比约70%。
主要观点
- 公司连续7次通过美国FDA认证，包括盐酸金霉素原料药首次通过，表明其产品符合国际高标准，有利于拓展国际市场。
- 公司是全球饲用金霉素行业双寡头之一，与正大共同占据全球78%的市场份额。
- 公司通过收购美国潘菲尔德公司，进一步完善海外布局，获得进入美国动物保健品终端市场的平台。
- 公司海外业务增长迅速，2015年海外收入同比增长73%，占主营业务收入的70.54%。
- 公司的海外业务增长主要得益于美国经济复苏和收购带来的协同效应。
- 公司在2016年目标估值为13.6-15.3元，较当前股价9.62元有40-60%的上涨空间。
关键信息
基础数据
| 项目 |
数值 |
| 上证综指 |
2896 |
| 总股本（万股） |
63529 |
| 已上市流通股（万股） |
52995 |
| 总市值（亿元） |
61 |
| 流通市值（亿元） |
51 |
| 每股净资产（MRQ） |
2.4 |
| ROE（TTM） |
8.5% |
| 资产负债率 |
30.9% |
| 主要股东 |
内蒙古金河建筑安装 |
| 主要股东持股比例 |
38.05% |
财务数据与盈利预测
| 项目 |
2014年 |
2015年 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 主营收入（百万元） |
840 |
1250 |
1708 |
2048 |
2575 |
| 营业利润（百万元） |
83 |
121 |
262 |
360 |
451 |
| 净利润（百万元） |
77 |
105 |
213 |
287 |
361 |
| 每股收益（元） |
0.35 |
0.48 |
0.34 |
0.45 |
0.57 |
| PE |
27.1 |
20.0 |
28.7 |
21.3 |
16.9 |
| PB (MRQ) |
2.2 |
2.0 |
3.9 |
3.4 |
3.0 |
盈利预测与估值
- 2016年、2017年、2018年，公司预计实现营业收入分别为17.08亿元、20.48亿元、25.75亿元。
- 预计2016年净利润为2.13亿元，2017年为2.87亿元，2018年为3.61亿元。
- EPS预计分别为0.34元、0.45元、0.57元，对应PE分别为28倍、21倍、17倍。
- 给予2016年EPS 40-45倍PE，目标价区间为13.6-15.3元，较当前股价有40-60%的上涨空间。
风险提示
- 人力成本涨幅过大；
- 玉米等原料价格快速上涨；
- 汇率波动带来不利影响；
- 海外收购的协同效应不达预期。
估值对比
| 公司 |
股价（元） |
EPS（元） |
盈利增长率 |
PE |
PB (MRQ) |
ROE (TTM) |
市值（亿元） |
| 金河生物 |
9.62 |
0.48/0.34/0.45/0.57 |
46%/117%/37%/26% |
28/21/17 |
3.9/3.4/3.0 |
10%/13.7%/16.1%/17.6% |
61 |
| 生物股份 |
26.94 |
0.71/0.91/1.2 |
61%/29%/32% |
45/35/26 |
6.8 |
25.1% |
154 |
| 瑞普生物 |
15.57 |
0.07/0.28/0.47 |
-82%/302%/68% |
238/60/35 |
3.7 |
4.1% |
61 |
| 天邦股份 |
10.15 |
0.11/0.52/0.84 |
-72%/364%/62% |
221/49/30 |
5.6 |
11.3% |
65 |
| 天康生物 |
8.95 |
0.22/0.27/0.35 |
22%/25%/30% |
86 |
3.5 |
11.9% |
86 |
| 平均 |
- |
- |
- |
114.2/39.4/26.4 |
4.7 |
12% |
85.4 |
图表目录
- 图1：金河国际营销网络
- 图2：海外收入不断提升
- 图3：海外毛利与毛利率都更高
- 图4：全球市场的金霉素需求分布
- 图5：金河、正大双寡头格局形成（产能单位：万吨）
- 图6：金河生物海外业务架构
附录：财务预测表
资产负债表
| 项目 |
2014年 |
2015年 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 流动资产（百万元） |
765 |
802 |
862 |
1168 |
1590 |
| 现金（百万元） |
229 |
225 |
145 |
308 |
507 |
| 应收票据（百万元） |
9 |
14 |
20 |
24 |
30 |
| 应收款项（百万元） |
149 |
168 |
205 |
246 |
310 |
| 存货（百万元） |
301 |
310 |
384 |
461 |
580 |
| 非流动资产（百万元） |
754 |
1083 |
1031 |
983 |
941 |
| 资产总计（百万元） |
1519 |
1885 |
1893 |
2151 |
2531 |
现金流量表
| 项目 |
2014年 |
2015年 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 经营活动现金流（百万元） |
-58 |
215 |
238 |
292 |
310 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-347 |
-371 |
-28 |
-28 |
-28 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
279 |
196 |
-290 |
-100 |
-82 |
| 现金净增加额（百万元） |
-127 |
40 |
-81 |
163 |
200 |
利润表
| 项目 |
2014年 |
2015年 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 营业收入（百万元） |
840 |
1250 |
1708 |
2048 |
2575 |
| 营业成本（百万元） |
580 |
889 |
1129 |
1353 |
1705 |
| 营业利润（百万元） |
83 |
121 |
262 |
360 |
451 |
| 净利润（百万元） |
77 |
105 |
213 |
287 |
361 |
主要财务比率
| 项目 |
2014年 |
2015年 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 毛利率 |
30.9% |
28.9% |
33.9% |
33.9% |
33.8% |
| 净利率 |
9.2% |
8.4% |
12.5% |
14.0% |
14.0% |
| ROE（TTM） |
8.1% |
10.1% |
13.7% |
16.1% |
17.6% |
| ROIC |
5.2% |
7.5% |
15.4% |
17.5% |
18.6% |
| 资产负债率 |
37.0% |
44.1% |
15.6% |
13.8% |
14.3% |
| 每股收益（元） |
0.35 |
0.48 |
0.34 |
0.45 |
0.57 |
投资评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上；
- 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间；
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间；
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
分析师承诺
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重要声明
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