20240107-国联证券-宏观专题研究_工业企业利润为何超预期增长__18页_1022kb

工业企业利润超预期增长分析报告总结

根据报告内容，近期规模以上工业企业利润大幅回升，超出市场预期。分析认为，收入增长与成本率下降是利润加速增长的主因，其中成本率下降与大宗原材料价格下行相关。分行业来看，中游制造业与电热水燃气行业利润显著提升，而采掘业仅温和回升，验证了低价原料利好制造业而不利于上游采掘业。

PPI与工业企业利润的关系

报告指出，中国PPI主要受国际大宗商品价格主导，工业企业利润实际由中游制造业主导，占比超70%。需求扩张时期，较高的工业产出增长会掩盖PPI上行对利润的负面影响，因此过去PPI与企业盈利同步的现象并非必然。低PPI对中游制造业利润具有促进效应，而企业盈利与PPI并非单向正相关。

2024年盈利展望

结合11月PPI下行而企业盈利改善的现象，报告认为市场对盈利与通胀的关系存在误解：低成本和产出扩张是盈利增长的核心动力。2024年企业盈利有望超预期，主要原因包括：

• 经济结构优化，地产依赖性降低，与大宗商品价格关联衰减
• 制造业和服务业投资持续上行，支撑产出扩张
• 工业企业ROA改善，带动资本开支
• PPI预计保持低位，压缩企业成本

因此，在产出扩张与原材料价格压制相叠加的背景下，2024年工业企业整体盈利或好于预期。

风险提示

• 经济政策不确定性
• 地缘政治恶化超预期
• 外需下行或地产系统风险

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