20171120-兴业证券-东阿阿胶-000423.SZ-进入新一轮提价周期_为业绩平稳增长奠定基础_7页_977kb

东阿阿胶（000423）投资分析总结

核心内容

东阿阿胶（000423）在2017年11月20日公告其重点产品东阿阿胶和复方阿胶浆出厂价分别上调10%和5%，零售价也相应调整。此轮提价旨在应对原材料成本上升，同时推动产品价值回归，锁定高端消费人群，以实现未来业绩的稳定增长。

主要观点

• 提价策略：公司此次提价幅度较前些年有所放缓，显示其对市场和产品定位的审慎调整。阿胶块的出厂价已超过3500元/公斤，进一步强化了其高端医药消费品的市场形象。
• 短期影响：提价后，阿胶块的终端销量可能会出现下滑，但考虑到渠道存货已恢复合理水平，配合新一轮提价和发货周期，未来业绩有望保持增长。
• 中长期策略：通过提价反哺上游养殖业，解决原材料供应问题，同时通过分层开发实现衍生品放量，为公司创造新的增长点。
• 市场定位：相比其他高端滋补品，阿胶块具有较高的性价比，日服用成本仅为32元，远低于燕窝、虫草等产品。
• 业绩预测：预计公司2017-2019年的每股收益（EPS）分别为3.13元、3.54元、4.06元，对应的PE分别为20倍、18倍、16倍，显示公司估值逐步下降，但盈利能力持续增强。
• 投资评级：分析师维持“增持”评级，认为公司作为阿胶行业龙头，具备较强的定价能力和渠道优势，未来业绩增长可期。
• 风险提示：主要风险包括原材料价格超预期上涨以及四季度业绩低于预期。

关键信息

财务指标概览

2017年三季报表现

• 销售收入：44.81亿元，同比增长12.45%
• 归母净利润：12.47亿元，同比增长1.69%（扣非后增长4.65%）
• 利润增速放缓：主要由于毛利率下降和销售费用增长较快。

产品表现

• 阿胶块：销售体量最大，预计在提价后恢复增长。
• 复方阿胶浆：收入保持30%以上增长，渠道定位逐步清晰，医院渠道销售比例约为10%。
• 衍生品：如阿胶糕销售收入稳定增长，成为公司新的增长点。

原材料与成本压力

• 驴皮供应紧张：我国毛驴存栏量逐年下滑，预计不到500万头，出栏量不到150万头。
• 驴皮价格：从15年前的20多元上涨至目前的2000元以上。
• 提价策略：公司通过提价缓解成本压力，反哺上游养殖业，促进毛驴存栏量稳定和提升。

投资逻辑

• 行业龙头地位：公司在阿胶行业具备较强的定价能力和渠道优势。
• 价值回归：通过提价锁定高端消费人群，提升产品价值。
• 业绩增长：预计2017年全年业绩有望实现两位数增长，四季度消费旺季将推动增长。
• 大股东和管理层增持：为公司未来发展注入信心，吸引大消费板块资金关注。
• 估值合理化：公司PE逐步下降，但盈利能力和净资产持续增长，显示估值合理化趋势。

风险提示

• 原材料价格波动：驴皮等原材料价格超预期上涨可能影响成本和利润。
• 业绩不及预期：四季度业绩可能低于预期，影响全年增长目标。

结论

东阿阿胶在2017年通过提价策略应对成本压力，同时推动产品价值回归，锁定高端消费人群。公司作为行业龙头，具备较强的盈利能力和市场地位，未来业绩增长可期。分析师维持“增持”评级，认为公司具有持续增长潜力。