20221206-国联证券-中国特色估值体系专题（一）_建立中国特色估值体系_国企价值重估进行时_34页_1mb

中国特色估值体系与国企价值重估专题总结

核心内容

国有企业是国民经济的重要支柱，承担社会责任，推动经济发展，科技进步。2021年，国有企业解决了12%的城镇就业，国有控股工业企业贡献了26%的营收和利润。国企在盈利能力方面表现强劲，但估值水平普遍较低。

主要观点

• 国企盈利能力较强：央企和地方国企在营收增长率、净利润增速、ROE和EPS等指标上表现优于市场平均水平。
• 估值水平较低：A股市场中，央企和地方国企市盈率和市净率中位数低于市场平均，且处于历史低位。
• 行业折价率差异：部分行业如家用电器、建筑装饰、钢铁等央企估值折价率较高。
• 政策推动估值修复：证监会主席易会满提出探索建立中国特色估值体系，国企改革三年行动收官进一步催化国企价值重估。
• 高股息与低估值组合：国企具备高股息率和低估值，具备中长期配置价值。
• 基本面稳定：中期视角下，央企盈利能力优于市场平均，疫情期间表现更优。

关键信息

国企的重要性

• 2021年，国有企业解决城镇就业占比12%，贡献税收31%。
• 国有控股工业企业贡献营收和利润均为26%。

盈利能力表现

• 央企：营收增速18.6%，净利润增速22.9%，ROE为10.3%。
• 地方国企：营收增速偏低，但净利润增速优于央企，ROE高于央企。
• EPS表现：地方国企当前每股收益为1.12元，央企为0.79元。

估值水平

• 市盈率：央企和地方国企市盈率中位数分别为23.01倍和16.54倍，远低于市场平均（32.46倍）。
• 市净率：央企市净率中位数为2.1倍，地方国企为1.8倍，均低于市场平均水平。
• 估值折价率：央企市盈率折价率最高为55.4%（家用电器），市净率折价率最高为45.8%（家用电器）。

行业表现

• 低估值行业：家用电器、建筑装饰、钢铁等传统行业央企估值折价率较高。
• 高股息行业：央企股息率3.8%，高于十年期国债收益率2.86%，地方国企股息率2.5%。

政策催化

• 2022年11月21日，证监会主席易会满提出建立中国特色估值体系，强调国企需提升核心竞争力和加强投资者关系管理。
• 国企改革三年行动已取得显著成效，2022年完成率超过98%，企业业绩提升明显。

投资机会

• 绿色转型：关注电力、煤炭、钢铁、水泥等高耗能行业国企的绿色转型机会。
• 安全与信创：在逆全球化背景下，信创行业央企表现突出，建议关注其在信息技术领域的国产替代机会。
• 科改示范行动：440家科改示范企业中，48家为A股上市公司，主要集中在成长性行业，如国防军工、计算机、医药生物等。

风险提示

• 宏观经济波动：超预期的宏观经济波动可能影响国企盈利。
• 政策推进不及预期：国企改革政策落地可能不及预期，影响估值修复。
• 疫情反复风险：疫情反复可能对国企的盈利能力造成影响。

估值与基本面分析

• 估值水平：央企和地方国企市盈率分位数分别为4.6%和1.1%，市净率分位数分别为1.4%和10.6%，均处于历史低位。
• 盈利能力：17-21年央企净利润CAGR为21.7%，疫情期间达到38.9%。
• 股息率：央企股息率3.8%，高于十年期国债收益率，具备较高的安全边际。

投资建议

1. 聚焦“绿色”“安全”与“科改示范行动”三大主题：

   • 关注电力、煤炭、钢铁、水泥等行业的国企绿色转型。
   • 关注信创行业央企，如中国软件、中科曙光、卫士通等。
   • 关注科改示范企业，如中航光电、宝信软件、中钢天源等。

2. 关注国企改革相关投资机会：

   • 市值管理、重组整合预期、股权激励实施的上市公司。

3. 关注具有国际竞争力的国企：

   • 如国家能源集团、东风汽车集团等。

4. 关注竞争格局较优行业的国企：

   • 如电信服务运营商、天然气、石油化工、煤炭等。

图表目录（摘要）

• 图表1：2021年国有企业解决城镇12%就业
• 图表2：2019年国有企业贡献31%税收
• 图表3：2021年国有控股工业企业贡献26%营收
• 图表4：2021年国有控股工业企业贡献26%利润
• 图表5：上市公司数量：国企占比接近30%
• 图表6：上市公司营收：国企占比超过65%
• 图表7：上市公司利润总额：国企占比为70%
• 图表8：上市公司市值：国企占比接近50%
• 图表9：各指数2021年营收同比增长率
• 图表10：主要指数近五年营收增长率变化趋势
• 图表11：各指数2021年净利润同比增长率
• 图表12：主要指数近五年净利润增长率变化趋势
• 图表13：各指数2021年ROE水平
• 图表14：主要指数近五年ROE变化趋势
• 图表15：各指数当前EPS水平
• 图表16：主要指数近五年EPS变化趋势
• 图表17：中美主要指数市盈率对比
• 图表18：中美主要指数市净率对比
• 图表19：部分行业中国央企与美国行业龙头估值对比
• 图表20：各指数当前PE（TTM）中位数
• 图表21：主要指数2018年至今PE（TTM）中位数变化趋势
• 图表22：各指数近十年市盈率分位数
• 图表23：主要指数2018年至今市盈率分位数变化趋势
• 图表24：各指数近十年市净率分位数
• 图表25：主要指数2018年至今市净率分位数变化趋势
• 图表26：各指数当前PB（LF）水平
• 图表27：主要指数近五年PB（LF）变化趋势
• 图表30：央企和国企市盈率折价率
• 图表31：央企和国企市净率折价率
• 图表32：家用电器近3年净利润CAGR中位数低于行业平均
• 图表33：钢铁行业近3年净利润CAGR中位数低于行业平均
• 图表34：央国企在中信风格中的企业数量占比
• 图表35：中信风格市盈率与市净率水平
• 图表36：央国企主要申万一级行业企业数量占比
• 图表37：主要申万行业PE（TTM）水平
• 图表38：央国企主要申万一级行业市值占比
• 图表39：主要申万行业PE（TTM）水平
• 图表40：央国企多为与民生相关、利率相关、经济周期相关类的风格和行业
• 图表41：东风汽车集团承担抗疫社会责任
• 图表42：国家能源集团助力北京绿色冬奥
• 图表43：不同类型企业市盈率PE（TTM）中位数
• 图表44：不同类型企业市净率PB（LF）中位数
• 图表45：国企改革三年行动动员部署电视电话会议
• 图表46：红利指数（长江）收益率显著跑赢大盘指数
• 图表47：央企大盘指数市盈率位于低位区间
• 图表48：地方国企指数市盈率位于低位区间
• 图表49：主要指数近十年市盈率分位数对比
• 图表50：主要指数近十年市净率分位数对比
• 图表51：央企大盘指数风险溢价处于高位
• 图表52：央企大盘指数股息率高于十年期国债收益率
• 图表53：中期视角下，央企盈利能力更优
• 图表54：疫情期间央企和地方国企盈利能力更优
• 图表55：2020年度八大行业碳排放占比
• 图表56：近十年中国发电能源结构
• 图表57：新能源资产注入煤炭和电力行业国企个股
• 图表58：信创行业央企上市公司
• 图表59：科创示范企业中的上市公司
• 图表60：《关于完善中央企业功能分类考核的实施方案》
• 图表61：2022年积极进行市值管理的央企
• 图表62：央企集团存在同业竞争的上市公司
• 图表63：建议关注的实施股权激励的国企上市公司
• 图表64：具有国际竞争力国企相关个股
• 图表65：2021年电信服务运营商竞争格局
• 图表66：2021年天然气竞争格局
• 图表67：2021年中国石油化工市场份额
• 图表68：2021年中国煤炭行业市场份额
• 图表69：竞争格局较优行业的国企上市公司

结论

随着政策支持和基本面改善，国企估值有望迎来修复。建议投资者关注绿色转型、安全与信创、科改示范行动等主题，以及具备高股息率和低估值的优质国企。同时，需警惕宏观经济波动、政策推进不及预期及疫情反复等风险。