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腾讯控股2022年第一季度业绩总结

核心内容

腾讯控股（0700.HK）于2022年5月18日发布了2022年第一季度财报，显示公司整体业绩低于市场预期。主要受到监管政策、疫情管控及宏观经济影响，导致收入与利润表现不及预期。然而，公司通过降本增效措施，部分抵消了不利因素，使得净利润率略高于市场预期。

主要观点

1. 收入与利润表现

• 总收入：1355亿元，环比下降6.05%，同比增长0.12%，低于一致预期3.96%。
• Non-IFRS净利润：255亿元，环比增长2.67%，同比下降22.9%，低于一致预期3.38%。
• 净利率：18.9%，环比提升1.6个百分点，同比下降5.62个百分点，高于一致预期0.11个百分点。

2. 各业务板块表现

• 增值服务业务：收入727亿元，环比增长1.15%，同比增长0.41%，低于一致预期2.62%。毛利率50.43%，环比增长1.7个百分点，同比下降4.66个百分点，低于一致预期0.45个百分点。
• 网络广告业务：收入180亿元，环比下降16.4%，同比下降17.6%，低于一致预期3.24%。毛利率36.7%，环比下降6个百分点，同比下降8.41个百分点，低于一致预期5.19个百分点。
• 金融科技及企业服务业务：收入428亿元，环比下降10.8%，同比增长9.58%，低于一致预期7.20%。毛利率31.6%，环比增长4.42个百分点，同比下降0.72个百分点，高于一致预期3.57个百分点。

3. 游戏收入分析

• 游戏收入（含社交网络）：524亿元，环比增长3.35%，同比下降1.87%，低于一致预期4.81%。
• 手游收入：403亿元，环比增长0.75%，同比下降2.89%，低于一致预期6.61%。
• PC游戏收入：121亿元，环比增长13.08%，同比增长1.68%，高于一致预期1.71%。
• 本土市场游戏收入：330亿元，环比增长11.49%，同比下降1%。
• 国际市场游戏收入：106亿元，环比下降19.7%，同比增长4%，主要受海外疫情缓和影响。

4. 广告收入下滑原因

• 社交广告业务收入：157亿元，环比下降15.1%，同比下降15.1%，低于一致预期2.48%。公司归因于教育、网服及电商等垂类疲软，以及广告行业监管变化。
• 媒体广告业务收入：23亿元，环比下降28.1%，同比下降30.3%，低于一致预期11.4%。主要原因是广告主对品牌广告的投放意愿低于预期，广告价格下滑。

5. 支付与云业务影响

• 支付业务受经济和疫情双重影响，云业务则受到华为云竞争压力及公司战略调整影响，导致金科企服业务收入低于预期。

6. 成本端表现

• 营业成本：784亿元，环比下降2.03%，同比下降4.16个百分点，占收入比57.9%。
• 经营费用：348亿元，环比增长5.31个百分点，同比增长26.3%，高于一致预期5.79%。其中管理费用增长显著，主要由于股份酬金开支增加、研发及雇员成本上升、海外附属公司开支增加。
• 营销费用：80.6亿元，环比下降0.36个百分点，同比下降2.11个百分点，占收入比5.95%，低于一致预期17.4%。

关键信息

• Q2展望：预计Q2游戏收入同比下滑3.8%，广告业务收入同比下滑28.5%，主要受教育、游戏行业管制及疫情管控影响。
• 降本增效：公司通过控制营销费用和优化成本结构，使得Q1净利润率略高于市场预期。
• 管理费用：Q2管理费用率预计继续高增长，但预计Q3将进入下行周期。
• 投资建议：短期来看，公司可能在Q2触底回升，长期则看好其供给侧壁垒和海外游戏、企业服务、小程序、视频号等增长点。预计2022-2024年Non-IFRS净利润分别为1063亿元、1375亿元、1664亿元，对应P/E分别为27倍、21倍、17倍。考虑到疫情为一次性冲击，给予2023年25倍P/E，对应市值约40568亿港元，较当前股价上涨空间约19.8%，维持“买入”评级。

风险提示

• Q2疫情影响高于预期。
• 降本增效的一次性费用高于预期。

财务摘要

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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