20180603-中泰证券-利率品周报_展望6月存单利率_压力有限_上行有度_15页_832kb

6月存单利率展望总结

核心内容

中泰证券发布的《展望6月存单利率：压力有限，上行有度》报告，分析了6月存单利率的走势及影响因素。报告指出，尽管6月存单到期规模较大，但综合考虑宏观和微观因素，存单利率的上行空间有限，预计顶部在4.7%~4.8%之间。

主要观点

• 存单价格近期上行：4月末起，存单价格出现连续上行，增幅在50bp上下，叠加6月存单到期规模近2.3万亿，市场对利率继续上行有所预期。
• 宏观和资金层面影响稳定：今年以来资金面整体平稳，6月存在3000亿缺口，但央行流动性操作压力可控。此外，监管和基本面已趋于常态化，类似去年4季度的市场波动难以再现。
• 发行到期结构是关键因素：6月存单实际到期压力并不如到期规模所示，主要因为去年年末发行的6M存单减少，以及国有银行发行的3M存单具有更高的流动性缓冲能力。
• 历史规律与发行结构影响上行空间：根据历史规律，跨季存单利率整体上行幅度在35bp左右。结合今年3~4月6M存单发行占比明显上升，预计6月存单利率上行有限，难以突破一季度末的收益率水平。
• 利率品市场回顾：上周央行净投放4100亿元，市场资金面整体偏紧，但未出现持续紧张。存单发行利率有所回升，1M品种涨幅显著。政金债招标分化，国开债需求旺盛，而农发债表现欠佳。

关键信息

6月存单到期结构

• 期限结构：今年5月以来，6M存单的到期占比明显增长，主要因去年11~12月资金链压力导致6M存单发行占比提高。
• 主体结构：国有银行在二季度到期比重维持高位，其发行期限多为3M，流动性相对充足。

存单利率上行空间

• 历史规律：跨季存单利率整体上行幅度约35bp，去年年中和年末因监管扰动和市场悲观情绪，利率涨幅超过预期。
• 今年情况：由于去年年末存单已提前发行，且国有银行流动性较好，6月实际到期压力较小。结合3~4月6M存单发行占比提高，预计利率上行有限，顶部中枢或在4.7%~4.8%之间。

利率品市场表现

• 公开市场操作：上周央行净投放4100亿元，市场资金面整体偏紧，但未出现持续紧张。
• 存单发行与偿还：存单发行量回升至5457亿元，偿还量下滑至3128亿元，净融资额由负转正，达到2329亿元。
• 政金债招标分化：国开债认购倍数高，而农发债表现欠佳，反映出市场对不同类型债券的偏好差异。

固定收益市场展望

• 关注宏观经济数据：下周将公布5月进出口增速、CPI、PPI增速等国内数据，以及美国4月工业产出、批发零售增速等海外数据。
• 货币政策：预计央行将通过降准或加大MLF投放来应对6~7月的资金缺口，但不意味着重回放水刺激经济的路径。
• 信用利差：信用利差可能不会显著收窄，信用风险溢价正在成为定价的重要因素，高等级与低等级信用债收益率分化趋势或将延续。

风险提示

• 监管风险：监管政策可能超预期，影响市场流动性。
• 资金面风险：资金面可能超预期收紧，影响存单利率走势。
• 海外突发事件：如美国加息或贸易摩擦升级，可能对市场产生冲击。

投资建议

• 推荐配置：利率债和高等级信用债具有较高的配置价值。
• 谨慎对待：低等级信用债仍需仔细甄别，因信用风险溢价在定价中占据更重要的位置。

结论

6月存单利率虽有上行压力，但整体幅度有限，预计在4.7%~4.8%之间。宏观和资金层面影响趋于稳定，而发行到期结构和市场预期是关键变量。投资者应关注宏观经济数据和资金面变化，合理配置利率债和高等级信用债。