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报告摘要

安踏体育2022年中报总结

核心内容概述

安踏体育在2022年上半年实现了收入259.7亿元，同比增长13.8%，在疫情反复的背景下，业绩表现超预期。其中，安踏主品牌收入同比增长26.3%，FILA收入同比微降0.5%，其他品牌收入同比增长29.9%。尽管毛利率下滑1.2个百分点至62%，但公司仍实现股东应占溢利的双增长，分别达到37.7亿元（不包括分占合营公司亏损影响）和35.9亿元（包括分占合营公司亏损影响）。公司对Amer的海外业务发展充满信心，预计其全年有望实现盈利。

主要观点

业绩韧性：在疫情反复的不利环境下，安踏体育仍取得收入和利润的双增长，体现出公司强大的市场适应能力和运营效率。
品牌表现分化：
- 安踏主品牌：增长最为显著，收入达133.6亿元，同比增长26.3%，占比提升至51.5%，主要受益于电商业务的快速增长和DTC转型。
- FILA：收入略有下滑，但跌幅较小，表现优于其他国际品牌，收入占比降至41.5%。
- 其他品牌：受益于户外运动需求增长，收入同比增长29.9%，展现出强劲的增长潜力。
毛利率下降：主要由于FILA加大零售折扣和原材料价格上涨，导致整体毛利率下降1.2个百分点至62%。
费用上升影响净利润：由于冬奥会、新增品牌代言人和电商业务扩张，销售和管理费用显著上升，导致净利润增幅收窄。
盈利预测：预计2022-2024年每股收益分别为3.16元、3.92元和4.61元，给予2023年25倍市盈率，目标价113港元，维持“买入”评级。
投资建议：公司作为国产品牌龙头，受益于国家鼓励体育消费的政策，长期增长逻辑稳固，具备较高的投资价值。
财务健康：公司资产规模持续扩大，资产负债率逐步下降，现金流表现稳健，具备良好的财务基础。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	355.12	493.28	575.95	680.81	789.32
净利润（亿元）	51.62	77.20	85.00	105.33	124.10
毛利率(%)	58.2	61.6	61.4	61.6	61.8
净利率(%)	14.5	15.7	15.7	16.5	16.7
EPS(元)	1.92	2.87	3.16	3.92	4.61
股息收益率(%)	1.08	1.51	1.13	1.40	1.65

股票表现

投资评级：买入
目标价格：113港元
现价：94.9港元
总市值：257,522.87百万港元
流通市值：257,522.87百万港元
总股本：2,713.62百万股
流通股本：2,713.62百万股
12个月股价范围：75.8 - 134.2港元
平均成交额：738.52百万港元

股东结构

股东	持股比例
安踏国际集团控股有限公司	44.26%
The DSZ Family Trust	10.18%
先锋集团	1.70%
贝莱德	1.63%
其他	42.23%
总计	100%

风险提示

宏观经济下行：可能影响整体消费能力和市场需求。
疫情反复：对线下门店和供应链造成潜在冲击。
行业竞争加剧：国际品牌和新兴品牌的竞争压力可能增加。
新品牌发展不及预期：可能影响公司整体增长潜力。

总结

安踏体育在2022年上半年展现出强大的抗压能力和增长动力，尽管面临疫情反复和原材料价格上涨的挑战，仍实现收入和利润的双增长。主品牌表现尤为突出，其他品牌受益于新兴运动需求的爆发，成为增长亮点。Amer海外业务表现良好，预计全年将首次实现盈利。公司通过DTC转型和电商业务扩张，有效提升市场竞争力。尽管毛利率有所下降，但净利润率稳步提升，反映出公司成本控制和运营效率的优化。未来三年的盈利预测显示公司具备良好的增长预期，投资建议为“买入”，目标价为113港元。公司财务状况稳健，资产负债率逐步下降，现金流充足，为持续发展提供了坚实基础。

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