医药行业半年度策略：行业利润增长放缓，关注IVD行业投资机会-20190621-中原证券-11页_935kb

医药行业半年度策略总结

核心内容概述

2018年至2019年1-2月，医药行业受到环保政策收紧、一致性评价、临床实验成本上升、研发支出增加以及带量采购药品降价等多重因素影响，利润增速普遍放缓。3月份行业利润增速有所回暖，但整体仍处于较低水平。2019年一季度，生物制品、医疗器械、医疗服务板块利润增速显著高于收入增速，实现了快速增长，中药板块利润恢复正向增长，而化学原料药和化学制剂板块利润仍处于下滑状态，但已有企稳迹象。

主要观点

• 行业整体表现：医药行业利润增速波动较大，与GDP变化相关性较小。2018年及2019年1-2月，行业利润增速受到政策和市场因素影响而显著放缓，但3月后有所回升。
• 子板块分化：医疗器械和医疗服务板块表现突出，尤其是医疗器械板块的利润增速远超其他板块，成为当前最具增长潜力的领域。
• 二级市场走势：申万生物医药指数在2019年震荡，3月至4月因业绩改善表现优于大盘，但6月初以来整体弱于大盘，动态PE已回升至32.12倍。
• 投资评级：给予医药行业“同步大市”投资评级，认为其未来6个月内指数将与大盘基本持平。
• 重点推荐：2019年下半年更看好医疗器械板块，尤其是体外诊断（IVD）领域，建议围绕“极大化”和“极小化”两条主线寻找投资机会。

关键信息

行业整体情况

• 利润增速：2018年医药行业利润总额增速为负，2019年一季度实现正向增长。
• 子板块表现：
  • 化学原料药：2018年利润增速-10.15%，2019年一季度-21.50%。
  • 化学制剂：2018年利润增速-40.80%，2019年一季度-5.32%。
  • 中药III：2018年利润增速-7.74%，2019年一季度11.62%。
  • 生物制品III：2018年利润增速-3.03%，2019年一季度49.16%。
  • 医疗器械III：2018年利润增速71.87%，2019年一季度126.31%。
  • 医疗服务III：2018年利润增速67.38%，2019年一季度75.92%。

IVD领域发展趋势

• 行业规模：2016年全球IVD行业产值为604.94亿美元，预计2021年达723.12亿美元，年均复合增长率约4%。
• 中国市场：2016年中国IVD终端市场规模为1200亿人民币，人均支出不足4美元，远低于发达国家水平，存在较大增长空间。
• 发展路径：未来IVD行业将向“极大化”和“极小化”两极发展，即大型自动化仪器与小型化即时检测（POCT）产品。

投资机会分析

“极大化”方向

1. 拥有体外诊断试剂原料研发能力的企业：由于诊断酶、抗原、抗体等原料多依赖进口，具备自主研发能力的企业更具竞争优势。
2. 免疫产品领域的优质企业：免疫诊断技术发展迅速，国产产品在技术提升和价格优势下有望实现进口替代。
3. IVD流通服务行业的优质企业：随着两票制等政策推进，IVD流通企业正向集约化发展，具备规模效应和服务网络的企业更具竞争力。

“极小化”方向

• POCT领域：POCT市场规模快速增长，预计未来我国POCT市场将保持年均20%-30%的增长速度。
• 重点细分领域：心肌标志物监测、血气分析、感染性疾病、肿瘤标志物等仍处于成长期，市场潜力大。

重点公司分析

安图生物（603658）

• 公司概况：成立于1998年，2016年上市，专注于免疫、微生物、生化诊断试剂和仪器的研发、制造与服务。
• 市场地位：在国内免疫检测市场中处于龙头地位，市场份额超过10%，磁微粒化学发光技术达到国际先进水平。
• 业绩表现：2019年一季度实现营业收入5.48亿元，同比增长31.85%；扣非后归母公司净利润1.18亿元，同比增长30.14%。
• 未来展望：预计2019-2021年EPS分别为1.72元、2.23元、2.70元，对应动态市盈率分别为36.13倍、27.87倍、23.02倍，给予“增持”评级。

基蛋生物（603387）

• 公司概况：成立于2002年，是国内POCT领域的重要企业，拥有五大技术平台。
• 市场地位：在心血管类POCT产品领域处于国内领先地位，炎症类POCT产品因“限抗令”政策受益。
• 业绩表现：2019年一季度实现营业收入2.07亿元，同比增长43.85%；扣非后归母公司净利润0.66亿元，同比增长11.58%。
• 未来展望：预计2019-2021年EPS分别为1.25元、1.60元、2.10元，对应动态市盈率分别为19.24倍、15.06倍、11.54倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 政策风险：国家政策推进低于预期可能影响行业增长。
• 研发风险：企业研发进度低于预期可能影响产品竞争力和市场占有率。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间。
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

结论

2019年下半年，医药行业投资重点应转向医疗器械板块，尤其是体外诊断（IVD）领域。随着分级诊疗政策的推进和国产化进程的加快，IVD行业仍具备较大增长空间。建议投资者关注具备原料研发能力、免疫产品技术优势及流通服务能力强的企业，如安图生物和基蛋生物，以把握行业发展的新机遇。