2017-飞机租赁行业：航空运输需求主导的高景气融资市场_32页_2mb

飞机租赁行业分析报告总结

核心内容

飞机租赁行业是航空运输需求主导的高景气融资市场，受益于全球航空业的持续增长，行业容量持续扩张。航空业的周期性特征也影响了飞机租赁的周期性，但整体趋势仍以稳健增长为主。行业主要由波音和空客两家飞机生产商主导，其产品占市场80%以上。飞机租赁公司主要通过租赁收入和飞机处置收入获取利润，同时受益于飞机市场供需关系和融资环境的变化。

主要观点

• 行业增长：国际航空运输业在过去40年持续增长，显示出较强的周期抵御能力，预计未来30年全球机队数量年均复合增长率约为3.7%。
• 融资结构：飞机融资来源包括现金、资本市场、银行信贷和出口信贷，其中资本市场占比最大，2015年为34%。
• 飞机租赁模式：飞机租赁主要分为经营性租赁和融资租赁，前者以租金收入为主，后者则涉及飞机处置收入。租赁收入受租赁利率影响，而处置收入则与飞机市场价格相关。
• 飞机价值周期：飞机市场价格围绕基准价格（BV）波动，受机龄、市场供需、产品因素等影响，CMV/BV是衡量飞机价值周期的重要指标。
• 租赁公司估值：美国资本市场对飞机租赁公司给予的P/B估值低于1倍，但广发证券认为其背后担忧不合理。中国飞机租赁公司因良好的成长性和高ROE，获得较高的P/B和P/E估值。
• 中国飞机租赁：作为亚洲首家上市的飞机租赁公司，中国飞机租赁在机队规模、财务杠杆和盈利能力方面表现突出，其机队数量预计到2022年年均复合增长率超过15%。

关键信息

飞机供给与需求

• 供给端：波音和空客主导市场，生产量平稳增长，订单数量和交付数量的差异反映供需关系。
• 需求端：飞机需求由自然增长、新市场需求和替代需求构成，与全球GDP增长高度相关，历史数据显示航空需求增速约为GDP增速的1.3至2倍。
• 供需匹配：积压订单数量是衡量供需关系的重要指标，但受交付选项、新产品推出等因素影响。

飞机价值影响因素

• 市场因素：包括同型号飞机的供需、市场渗透率、二手市场需求等。
• 产品因素：飞机配置、机型流行度、运营成本等影响飞机价值。
• 机龄：飞机机龄越小，其市场价值越高，但随着机龄增加，价值逐步下降。

飞机租赁业务模式

• 收入来源：租赁收入和飞机处置收入。
• 租赁利率：主要受飞机市场供需和金融市场基准利率影响。
• 处置收入：取决于飞机的市场价值和账面净值的差异，受航空业周期影响。
• 财务结构：公司主要依靠融资获得资金，资产负债率较高，但管理得当可控制成本。

飞机租赁公司估值

• 行业估值：美国市场给予飞机租赁公司P/B低于1倍，但广发证券认为该估值不具合理性。
• 中国飞机租赁估值：公司2015年P/B为2.2倍，P/E为12.6倍，高于行业平均水平。公司ROE保持行业前列，显示其盈利能力良好。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司营业收入和净利润将分别增长37%、15%和16%，净利润率保持在25%-27%之间。

风险因素

• 航空需求不及预期：可能影响飞机租赁需求和行业增长。
• 生产商产能扩张过快：可能导致飞机供给超过需求。
• 金融市场动荡：影响飞机融资环境。
• 恐怖主义和政治事件：可能引发飞机相关的黑天鹅事件。
• 租赁利率下降：影响公司盈利能力。
• 客户违约风险：个别航空公司资金困难可能导致租赁合同违约。

飞机租赁行业现状与前景

• 行业繁荣：全球航空运输业仍处于繁荣阶段，但可能已接近行业高点。
• 中国飞机租赁：公司机队规模持续扩大，机龄保持较低水平，机型高度集中于A320系列，具有较高的市场价值。
• 拆解基地：公司已开始建设飞机拆解基地，完善全产业链布局，提升竞争力。

投资建议

• 中国飞机租赁：首次覆盖给予“增持”评级，目标价为9.9港元，对应2016年P/B为2.3倍，P/E为10.8倍。
• 成长性：公司具备良好的成长性，预计未来三年营收和净利润将实现显著增长。

总结

飞机租赁行业受益于航空业的持续增长，具有良好的发展前景。中国飞机租赁公司凭借高成长性、良好的盈利能力以及完善的产业链布局，获得了较高的估值水平。尽管存在一定的风险因素，如航空需求不及预期和金融市场波动，但其业务模式和财务结构显示出较强的抗风险能力。因此，中国飞机租赁被视为具有较高投资价值的公司，建议增持。