20170612-东吴证券-造纸行业深度报告：双催化共振，关注造纸龙头机会_12页_1mb

造纸行业投资分析总结

核心内容

本报告主要分析造纸行业当前的基本面表现、价格走势及投资机会，重点推荐龙头纸企，并关注环保政策对行业的影响。整体来看，造纸行业在2017年年初以来表现强劲，各主要纸种价格持续上涨，但板块个股在2月中旬后出现回调，主要由于市场对盈利能力改善的预期见顶。随着环保政策的推进和供给端的调整，未来纸价仍有上涨空间。

主要观点

• 行业整体表现强劲：铜板纸、白卡纸、文化纸等主要纸种价格稳步上涨，吨毛利显著提升。
• 股价与基本面分化：尽管行业基本面强劲，但板块个股股价出现明显回调，市场情绪趋于谨慎。
• 二季度盈利承压但仍有支撑：由于一季度高价纸浆集中使用，二季度盈利预计有所回落，但整体仍处于较好水平。
• 环保政策助力行业出清：随着排污许可证发放截止日临近（6月30日）和环保督察组全面进驻，供给端有望在6月中下旬迎来拐点，推升纸价。
• 龙头纸企具备明显优势：晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业等龙头公司凭借成本控制、产能布局和环保合规优势，具备较强的盈利能力和投资价值。
• 包装纸市场波动后企稳：箱板纸价格在春节后剧烈波动，但已止跌企稳，呈现稳步复苏迹象。

关键信息

价格走势

• 铜板纸：价格涨幅达24.92%，平均出厂价从5867元/吨涨至7329元/吨。
• 白卡纸：价格涨幅13.72%，平均出厂价从5935元/吨上涨至6749元/吨。
• 文化纸（双胶纸/轻涂纸）：平均出厂价涨幅约11%-14%。
• 新闻纸：涨幅相对较低，约6.95%。
• 包装纸（箱板/瓦楞）：春节后最高达4800元/吨，节后回调约25%，目前止跌企稳。

盈利能力

• 吨毛利提升显著：铜版纸吨毛利涨幅达93.82%，白卡纸45%，文化纸35%，新闻纸66.58%。
• 二季度盈利承压：预计吨盈利将略有下降，但仍处历史较好水平。
• 环保政策助力盈利恢复：供给收缩将推动纸价上涨，行业盈利能力有望回归正常水平。

投资建议

• 推荐标的：晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业。
• 关注标的：博汇纸业、理文造纸。
• 评级：维持“增持”评级，认为龙头纸企盈利及提价潜力较大。

产能与布局

• 晨鸣纸业：现有总产能560万吨，2019年三季度将投产60万吨高档文化纸生产线。
• 太阳纸业：2018年将陆续投放20万吨高档特种纸、30万吨化机浆、80万吨高档板纸产能。
• 玖龙纸业：2018年4季度将新增泉州（35万吨）、重庆（55万吨）、河北永新（50万吨）三地产能，总产能将达到1840万吨。

风险提示

• 环保政策落实低于预期；
• 纸价波动风险；
• 新项目建设进度低于预期。

行业趋势

• 淡季不淡：二季度传统淡季中，龙头纸企控量保价，价格维持稳中小涨。
• 环保政策推动行业洗牌：环保督察组全面进驻，将加速中小纸厂出清，提升行业集中度。
• 包装纸市场逐步复苏：价格已走出低谷，呈现健康上涨趋势。

表格与图表目录

• 图表1：年初以来各纸种出厂价（元/吨）

• 图表2：主要纸企股价（元）

• 图表3：2017年文化用纸吨毛利（元/吨）

• 图表4：2017年包装纸种出厂平均价（元/吨）

• 图表5：2017年包装用纸毛利（元/吨）

• 图表6：主要纸企股价（元）

• 表格1：晨鸣纸业/太阳纸业新产能规划

• 表格2：近期造纸企业停产整改情况一览

投资评级标准

• 买入：预期个股涨幅相对大盘15%以上；
• 增持：预期个股涨幅相对大盘5%-15%；
• 中性：预期个股涨幅相对大盘-5%至5%；
• 减持：预期个股涨幅相对大盘-15%至-5%；
• 卖出：预期个股涨幅相对大盘-15%以下。

作者信息

• 证券分析师：马莉（执业资格证书号码：S0600517050002）
• 证券分析师：汤军（执业资格证书号码：S0600517050001）
• 研究助理：史凡可（shfk@dwzq.com.cn）

免责声明

本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。东吴证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，但不保证信息的准确性和完整性。市场有风险，投资需谨慎。