20170803-兴业证券-正川股份-603976.SH-药用玻璃管制瓶细分行业龙头_13页_1mb

正川股份（603976）证券研究报告总结

公司概况

正川股份是一家专注于药用玻璃管制瓶等药用包装材料研发、生产和销售的公司，产品涵盖硼硅玻璃管制瓶、钠钙玻璃管制瓶及药用瓶盖等，广泛应用于生物制剂、中药制剂、化学药制剂及保健品的内包装。公司以“正川”品牌为核心竞争力，经过近二十年发展，已成为细分行业龙头。

行业分析

• 行业发展趋势：随着国家对药包材注册审批制度的实施，我国医药包装行业步入快速发展阶段，产品种类丰富，性能全面，市场需求旺盛。
• 行业竞争格局：国内药包材企业数量众多，竞争充分，但具有较高技术含量的产品如中硼硅一级耐水药用玻璃仍主要依赖进口。
• 行业增长潜力：药用玻璃瓶行业增速较快，年均增长率超过10%，预计未来将继续受益于医药行业的发展。

公司经营情况

主要产品情况

1. 硼硅玻璃管制瓶：用于注射剂及口服液，具有良好的物理化学性能，耐酸、耐碱、耐高温，密封性好，可回收利用。
2. 钠钙玻璃管制瓶：适用于口服液体、固体粉剂或片剂，价格相对较低，阻隔性和密封性优良，可回收利用。
3. 药用瓶盖：包括铝盖和铝塑组合盖，配套销售，具备高密封性能和美观的外观。

经营情况分析

• 营业收入：2016年为4.70亿元，预计2017-2019年分别增长至4.99亿元、5.40亿元和6.01亿元。
• 净利润：2016年为0.71亿元，预计2017-2019年分别增长至0.76亿元、0.85亿元和0.95亿元。
• 收入结构：2016年主营业务收入中，硼硅玻璃管制瓶占比超过47%，钠钙玻璃管制瓶占比38.13%，瓶盖及其他业务分别占比13.88%和0.17%。
• 利润结构：2016年主营业务毛利中，硼硅玻璃管制瓶占比53.02%，钠钙玻璃管制瓶占比35.66%，瓶盖及其他业务占比11.22%。

公司竞争优势

• 一体化生产优势：公司具备制管、制瓶一体化生产能力，降低采购成本，控制质量，满足客户需求。
• 品牌优势：“正川”品牌已被认定为重庆市著名商标和名牌产品，具有较高的市场认可度。
• 市场优势：拥有全国性销售服务网络，与超过300家客户建立了长期合作关系，包括国药集团、广药集团等大型医药企业。
• 研发优势：公司重视研发，截至2016年底已取得26项专利，与高校合作推动技术创新，部分产品获评重点新产品和高新技术产品。

财务分析

• 毛利率：公司主营业务综合毛利率维持在31.9%-33.0%，其中硼硅玻璃管制瓶和钠钙玻璃管制瓶毛利率稳定。
• 净利率：2016年为15.0%，预计2017-2019年将逐步提升至15.8%。
• 净资产收益率（ROE）：2016年为13.7%，预计未来三年将逐步下降至11.9%。
• 期间费用率：2016年期间费用占营收比例为12.84%，整体较为稳定，但管理费用和销售费用有所上升。
• 资产负债率：2016年为17.1%，预计未来三年将逐步下降至12.9%。

募投项目分析

公司计划通过本次公开发行不超过2,700万股，募集资金55,788万元，主要用于以下项目：

1. 一级耐水药用玻璃包装材料生产研发基地一期项目：预计新增27.6亿只一级耐水药用玻璃管制瓶的年生产能力。
2. 生产及配料系统自动化升级改造：提升自动化程度，降低用工成本，提高产品质量和盈利能力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.71元、0.79元和0.88元。
• 估值建议：基于可比公司PE水平，给予公司2017年25-30倍PE，合理价格区间为17.75-21.3元。
• 发行价格：本次新股发行价格为14.32元，建议在此价位申购。

潜在风险

• 药包材标准提升风险：随着行业标准提高，公司可能面临更高的技术要求和成本压力。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响公司成本和利润。

总结

正川股份作为药用玻璃管制瓶细分行业龙头，具备一体化生产、品牌优势、市场优势和研发优势。随着医药包装行业的发展，公司有望受益于新型药包材需求的增长。然而，需关注药包材标准提升和原材料价格波动带来的潜在风险。公司财务状况稳健，盈利能力良好，具备较高的成长潜力。