20180418-天风证券-金工专题报告_海外文献推荐第36期_13页_1mb

金融工程海外文献推荐第36期总结

核心内容概述

本期文献推荐包含两篇重要研究：

1. FOF 应该选择内部还是外部的基金？
2. 一种新的公允周期调整市盈率（CAPE）预测方法

这两篇文章分别探讨了基金投资策略与股票市场预测模型的改进，为投资者和研究者提供了新的视角和工具。

主要观点与关键信息

FOF 应该选择内部还是外部的基金？

核心观点

• FOF（基金中的基金）基金经理在评估内部基金时具有信息优势，但这种优势并未转化为更好的投资表现。
• FOF基金经理在选择内部基金时，可能更倾向于满足基金公司和自身利益，而非最大化投资者收益。
• 纯外部投资的FOF表现优于纯内部投资的FOF，且其表现不依赖于内部信息或基金公司目标。

关键信息

• 研究样本包括1612只FOF，总资产管理规模约1.72万亿美元，占共同基金总量的11%。
• FOF选择的内部基金表现显著差于随机选择的基金，而外部基金表现更优。
• 2014年，内外部混合投资的FOF占比达到29%，但其仍主要倾向于内部基金。
• FOF在被动型基金选择上的表现略优于主动型基金，但整体仍不及外部基金。
• FOF经理的决策可能受到基金公司目标的影响，而非投资者利益最大化。

结论

• 基金公司目标对投资决策的负面影响大于内部信息带来的正面影响。
• FOF的绩效来源并非内部信息，而是外部基金的选择。

一种新的公允周期调整市盈率（CAPE）预测方法

核心观点

• 传统的CAPE方法（由席勒教授提出）在预测股票收益方面的表现近年来有所下降。
• 改进的两步骤CAPE模型通过结合VAR模型与经济状况变量，显著提升了预测精度。
• 该模型在样本外预测中表现优于传统CAPE方法，包括席勒和Siegel的版本。

关键信息

• 传统CAPE比率在1985年后样本外预测误差显著上升，尤其是实际股票收益预测。
• 改进的模型假设：较低的实际债券收益率意味着较高的均衡CAPE比率。
• 该模型使用了五个变量构建VAR模型，包括1/CAPE、债券收益率、通胀率、股票波动率、债券市场波动率。
• 两步骤模型在1960年后的预测误差为4.1%，显著低于传统方法的7.8%。
• 该模型能够更好地反映经济状况对均值回归的影响，提高了预测的稳定性。

结论

• 传统CAPE方法的问题不在于指标本身，而在于回归模型的稳定性。
• 改进的两步骤CAPE方法更合理地结合了经济指标，提升了预测精度。
• 该方法在预测美国股市未来10年收益方面表现更优，误差降低约40%-50%。

文献亮点

图表摘要

风险提示

• 本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。
• 投资者应独立评估信息，并结合自身需求做出决策。

分析师信息

• 分析师： 吴先兴
• 执业证书编号： SAC执业证书编号：S1110516120001
• 联系方式： wuxianxing@tfzq.com | 18616029821

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总结

本期文献提供了对FOF投资策略和CAPE预测模型的深入分析。FOF经理在选择内部基金时可能受基金公司目标影响，而纯外部投资的FOF表现更优。CAPE模型的预测能力下降并非由于指标本身，而是模型稳定性不足，改进的两步骤VAR模型通过引入经济指标，提升了预测精度和稳定性，成为更可靠的工具。