20150623-申万宏源-国内流动性周度观察_流动性边际趋紧_降准窗口打开_12页_786kb

国内流动性周度观察 (6.15-6.21) 总结

核心内容

本报告主要分析了2015年6月15日至6月21日期间，中国国内流动性状况、利率债及信用品市场走势，以及人民币汇率与美元指数的变动情况。报告指出，尽管货币政策仍保持总量宽松基调，但流动性边际趋紧，降准窗口即将开启，年内或有两次降准和一次降息，中国式扭曲操作可能成为常态。

主要观点

• 流动性边际趋紧：受IPO重启、地方债发行及企业缴税等因素影响，资金面紧张，公开市场操作为零。
• MLF续作意愿不足：多家银行未续作本月到期的MLF，规模约6700亿元，反映实体经济信贷需求偏弱及MLF利率吸引力不足。
• 降准窗口开启：本周末将进入降准窗口，央行可能通过降准对冲流动性压力，降准幅度可能达100个BP。
• 利率债走势分化：短端收益率上行，长端收益率下行，10年期与1年期利差收窄。
• 信用品市场全面上涨：中短期票据收益率及信用利差均上涨，显示市场对信用风险的担忧上升。
• 人民币汇率窄幅波动：即期汇率小幅贬值，中间价略有升值，美元指数持续回落。
• 信托收益率分化：部分信托产品收益率上涨，部分则下跌，市场情绪分化明显。

关键信息

一、流动性边际趋紧，降准窗口打开

• 央行连续9周无公开市场操作，仅通过国库现金定存操作实现货币净投放1000亿元。
• 3个月和6个月国库现金定存中标利率分别降至3.4%和3.5%，低于前期水平，符合利率下行趋势。
• 多家银行未续作MLF，导致流动性压力加大，央行降准对冲概率提升。
• 降准预期增强，年内或有两次降准和一次降息，降准幅度可能达100个BP。

二、利率债收益率短端上行，长端下行

• 国债收益率：1年期国债收益率上升6.24个基点至1.75%，10年期国债收益率下降4.01个基点至3.58%。
• 国开债收益率：1年期上升5.09个基点至2.73%，10年期下降0.49个基点至4.07%。
• 期限利差：10年期与1年期金融债利差收窄至134.28个基点。

三、票据直贴和转贴利率持续上升

• 票据直贴和转贴利率均上涨2.00个基点，珠三角、长三角票据直贴利率分别升至3.20%和3.15%，票据转贴利率升至3.10%。
• 中短期票据收益率全面上涨，AAA级1年期票据收益率升至3.55%，AA+级1年期票据收益率升至4.00%。
• 信用利差也全面上升，1年期AAA票据利差达180个基点，AA+票据利差达225个基点。

四、信托收益率涨跌互现

• 新发产品、权益投资信托和股权投资信托收益率分别上涨13.00个、45.00个和135.00个基点，至8.60%、9.50%和10.00%。
• 证券投资信托收益率下降36.00个基点至7.40%。
• 组合投资信托收益率下降28.33个基点至8.15%。

五、人民币窄幅波动，美元指数回落

• 美元兑人民币即期汇率报收于6.2095，较前周上调14个基点，人民币贬值0.02%。
• 美元兑人民币中间价为6.1104，较前周下调63个基点，升值0.1%。
• 美元指数回落0.91%，收于94.10。
• 关注本周二和周三在华盛顿举行的第七次中美战略经济对话。

重要数据一览

结论

流动性边际趋紧与政策宽松基调并存，市场对降准的预期增强。利率债收益率呈现短端上行、长端下行的分化格局，信用品市场整体承压，票据和信托收益率均出现不同程度的波动。人民币汇率保持窄幅波动，美元指数回落，市场关注中美战略经济对话的影响。整体来看，市场流动性压力仍存，政策工具可能进一步发力，投资者需警惕流动性边际变化对市场的影响。