20171102-国金证券-动力电池行业2017年日常报告_特斯拉2017Q3季报解读-Model3产能瓶颈待突破_垂直产业链加速升级_8页_784kb

动力电池行业2017年日常报告总结

核心内容概述

本报告分析了特斯拉2017年第三季度财报，重点聚焦Model 3产能瓶颈、垂直产业链升级、技术团队强化及行业竞争格局等方面。同时，对动力电池行业投资建议、风险提示及长期竞争力评级进行了阐述。

主要观点

1. Model 3产能瓶颈待突破

• Model 3产量低：2017年第三季度Model 3出货量仅为222辆，远低于预期。
• 产能瓶颈集中在电池环节：目前Model 3电池产线产能仅为500辆/周，其他生产环节如驾驶单元、外观涂装等已达到1000辆/周以上。
• 产能爬坡预期：预计2017年底Model 3产能将提升至5000辆/周，但可能推迟至2018年一季度末。特斯拉正在对电池产线进行技术升级，以加快产能释放。
• 产能调整策略：为支持Model 3生产，特斯拉计划在四季度降低Model S和Model X的产量10%，以腾出产能。

2. 垂直产业链加速升级

• 垂直一体化优势：特斯拉通过自建电池生产线，提升了生产效率并控制了成本。
• 毛利率预期：预计Model 3在2017年底可实现25%毛利率，达到盈亏平衡。
• 中国工厂建设：中国工厂预计在2020年左右启动生产，主要生产Model 3和Model Y，服务中国市场及周边地区。

3. 技术升级与AI团队建设

• AP2技术团队强化：特斯拉在AI领域持续投入，通过大数据分析提升自动驾驶性能。
• 传感器配置丰富：Model 3配备8个摄像头、1个雷达和12个超声波传感器，为自动驾驶提供强大支持。
• OTA更新机制：特斯拉通过OTA更新持续优化车辆功能，增强软件竞争力。

4. 行业竞争格局变化

• 电动化趋势明显：传统车企如宝马、大众、沃尔沃纷纷推进电动化战略，甚至停售燃油车。
• 特斯拉的“鲶鱼效应”：Model 3作为里程碑产品，推动了整个电动车行业的发展。
• 推荐关注企业：建议投资者关注进入全球供应链体系、具备技术壁垒与客户资源优势的龙头企业，如杉杉股份、大洋电机、天齐锂业、赣锋锂业。

关键信息

财务表现

• 第三季度总收入：29.85亿美元，同比增长10%。
• 汽车业务收入：23.63亿美元，毛利率18.28%，同比大幅下降。
• 储能发电业务收入：3.18亿美元，毛利率25.3%，环比略有下降。
• 服务及其他业务收入：3.04亿美元，同比增长105%。

产销量情况

• Model S/X出货量：合计25930辆，同比增长4.5%，环比增长18%。
• Model 3出货量：222辆，环比增长100%。
• 总产量：25336辆，其中Model 3产量仅260辆。

充电网络建设

• 超级充电站新增：三季度新增126座，全球总数超过1000座。
• 终端充电基地：三季度末达7200个，单季度增长18%。

投资建议

• 行业评级：维持“买入”评级，预期未来3-6个月内行业上涨幅度将超过大盘15%以上。
• 公司评级：特斯拉维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

风险提示

• Model 3产能爬坡不达预期：可能影响整体销量和盈利表现。
• 产业链产品跌价超预期：可能压缩企业利润空间。

附：问答要点

1. Model 3产能释放情况：预计年底产能提升至5000辆/周，但可能推迟至2018年一季度。
2. Model 3与Model S/X产线差异：Model 3生产自动化程度更高，设计更易构建。
3. 机器人与人力需求：特斯拉使用行业平均数1/4的机器人，需大量人力支持。
4. 自动驾驶硬件升级：特斯拉认为现有硬件足以实现自动驾驶性能的持续提升。
5. 现金流与库存管理：Model 3将改善现金流，四季度库存可能下降。
6. 中国工厂战略：主要服务于中国市场，减少关税成本，而非供应链优势。
7. Model S/X毛利率影响：因电池升级和库存管理，毛利率有所下降，但预计四季度回升。
8. 其他生产环节瓶颈：装配、钣喷、焊接等环节瓶颈较小，设备机器人数量持续增加。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。

• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。

• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。

• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。

• 行业买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。

特别声明

本报告为国金证券股份有限公司所有，未经书面授权不得使用或分发。报告基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，使用时需专业解读。