20211104-华宝证券-11月份资产配置报告_构建哑铃型组合_穿越市场快速轮动周期_52页_3mb

2021年11月资产配置报告总结

核心内容

本报告主要围绕2021年11月的资产配置策略展开，结合宏观经济、政策环境、市场结构及资产表现，提出构建哑铃型组合、均衡配置策略，以应对市场快速轮动的特征。

主要观点

1. 宏观经济环境

• 资源品价格：随着政府推动保供稳价，资源品价格回落，未来上涨概率下降，维持高位。
• 消费涨价浪潮：中下游制造公司原材料价格压力缓解，叠加终端消费品供需紧张，产业链利润向中下游倾斜。
• 货币政策：短期内难以期待进一步降准，关注绿色再贷款等碳减排支持工具。
• 财政政策：专项债发行接近尾声，为明年上半年实物工作量做准备，短期难以拉动经济。

2. 资产配置建议

股票

• 标配：市场高轮动状态持续，建议构建哑铃型组合，均衡配置。
• 重点配置板块：
  • 高景气度板块：新能源、军工行业，具有持续性景气。
  • 低估值稳定增长板块：消费、医药，估值明显回落。
  • 政策纠偏受益板块：互联网龙头，前期受政策压制，有望估值修复。
  • 汽车零配件：中美关系改善，汽车“缺芯”问题缓解，车企补库存有望开启。

债市

• 利率债：长债增配，短债减配，四季度长端利率可能小幅下行。
• 信用债：标配高等级信用债，经济需求弱，地产去杠杆，信用利差有上行压力。

商品

• 黄金：减配，美国服务业恢复仍有缺口，短期内不建议持有。

关键信息

市场回顾

• A股表现：整体弱于港股和海外股市，创业板指表现较好，中证500和中证1000延续下跌趋势。
• 港股表现：主要指数明显上涨，恒生科技指数跌幅较大。
• 海外股市：标普500、纳斯达克指数涨幅明显，德国DAX、日经225表现分化。
• 债市表现：中债总财富指数下跌，中债信用债指数小幅上涨，中证转债指数基本持平。
• 商品表现：南华商品指数调整，原油价格明显上涨，黄金小幅上涨。
• 汇率：美元指数微跌，人民币对美元升值。

市场结构与特征

• 风格分化：成长股强于价值股，大盘股强于小盘股。
• 行业表现：汽车、电力设备及新能源、国防军工涨幅居前，煤炭、钢铁、房地产、石油化工跌幅较大。
• 信用利差：信用利差见顶回落，与地产融资政策边际放松有关。
• 行业估值：汽车、电力及公用事业估值显著提升，钢铁、煤炭、石油石化估值显著下跌。

宏观政策与流动性环境

• 货币政策：降准预期落空，央行通过公开市场操作稳定流动性，关注绿色再贷款等结构性工具。
• 财政政策：专项债发行接近尾声，短期实物工作量难以提升，为明年上半年做准备。
• “宽信用”周期：企业短端融资需求修复，基建逐步发力，地产政策边际改善。

外需与消费

• 出口：短期仍保持高景气，但可能面临阶段性扰动。
• 消费：短期受疫情和“缺芯”影响，复苏压力较大，居民收入信心不足。

市场情绪

• 短期情绪：10月份市场情绪有所回升，但长期仍位于历史中低位，风险溢价处于高位。

风险提示

• 疫情演进：超预期可能影响市场表现。
• 经济下滑：国内经济下行压力可能加剧。
• 国际形势：中美关系、全球货币政策变化可能带来不确定性。

结论

综上所述，2021年11月资产配置应以构建哑铃型组合为核心，重点配置高景气度的新能源、军工，以及低估值且业绩稳定的消费、医药板块。同时，关注政策纠偏带来的机会，如港股互联网龙头和汽车零配件行业。在债市方面，建议长债增配，短债减配，配置高等级信用债。商品市场中，黄金建议减配，关注原油等上涨品种。整体市场呈现中性，需注重结构和个股选择，挖掘alpha。