深度报告-20220621-德邦证券-晶晨股份-688099.SH-拥抱音视频技术互联网化浪潮_深度受益AIOT发展_27页_2mb

晶晨股份 (688099.SH) 投资分析总结

核心内容

晶晨股份是一家专注于IC设计的Fabless公司，核心业务涵盖智能机顶盒、智能电视、AI音视频终端芯片、WiFi蓝牙芯片及汽车电子芯片。公司拥有硅谷基因，具备深厚的技术积累和产业底蕴，产品线覆盖多个智能硬件领域，包括智能家居、智能座舱、智能电视等。公司近年来业绩增长超预期，2021年营收达47.77亿元，同比增长74.5%，归母净利润约8.12亿元，同比增长606.8%。公司产品在海外市场具有较强的竞争力，客户认证壁垒高，预计2022-2024年营收分别为66.8/84.3/103.8亿元，归母净利润分别为11.9/14.8/18.7亿元，对应PE为30/23/17倍。分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 国内市场表现稳健：公司在国内智能机顶盒和智能电视市场占据领先地位，市场份额稳步提升，受益于换机潮和市场回暖。
• 海外市场增长迅速：公司积极拓展海外市场，产品已通过国际主流认证，应用于Google、Amazon等海外知名客户的终端产品，具备价格和服务优势。
• AIoT业务快速成长：公司与谷歌、亚马逊等大客户合作紧密，AI音视频终端芯片业务成为新增长点，预计2022-2024年营收分别为14.0/18.2/24.6亿元。
• 技术壁垒与研发实力强：公司已掌握WiFi5数传芯片技术，成为全球第7家研发出该技术的公司，同时布局6nm高性能芯片，提升产品竞争力。
• 汽车芯片布局高端：公司与海外高端品牌合作，汽车电子芯片业务增长稳健，未来有望成为公司新的业绩增长点。

关键信息

• 公司基本面：

  • 2021年营收47.77亿元，同比增长74.5%
  • 归母净利润8.12亿元，同比增长606.8%
  • 经营性现金流健康，2021年达5.77亿元
  • 2022-2024年营收预测分别为66.8/84.3/103.8亿元，归母净利润分别为11.9/14.8/18.7亿元
  • 对应PE分别为30/23/17倍，维持“买入”评级

• 市场表现：

  • 智能机顶盒市场进入换机周期，预计2022-2023年将迎来增长
  • 海外智能机顶盒市场增速快，预计2025年出货量达4.3亿台，对应市场规模150亿元
  • 全球AIoT市场规模预计2025年达4820亿美元，智能家居芯片市场空间预计超280亿元

• 技术优势：

  • 拥有12nm制程技术，支持4K/8K解码，具备高性价比与高性能
  • WiFi5数传芯片技术领先，已量产并应用于小米等终端产品
  • AI音视频终端芯片具备深度学习和高速逻辑推理能力，支持多种应用场景

• 财务数据：

  • 总股本411.12百万股，流通A股213.09百万股
  • 总市值390.19亿元，总资产52.35亿元，每股净资产10.21元
  • 2021年毛利率40.03%，净利率20.21%

• 风险提示：

  • 下游需求不及预期
  • 市场竞争加剧，可能出现价格战
  • 全球贸易环境变化，如中美竞争可能影响公司业务

股价表现的催化因素

1. 公司产品绑定海外大客户，产品结构优化，毛利率有望进一步提升
2. 新的WiFi芯片研发成功后将带来估值提升

投资建议

公司具备较强的技术实力和市场竞争力，尤其在海外业务布局上展现出良好的增长潜力。随着AIoT和汽车电子芯片等新业务的发展，公司有望持续受益于全球市场趋势，因此维持“买入”评级。