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报告摘要

本报告是对Greenland (Hong Kong)（代码：337 HK）的公司更新分析，维持“Hold”评级，目标价为HK$5.78。报告主要关注公司近期资产注入、销售表现及估值情况，并将其与同行业其他公司进行对比。

资产注入：Greenland Group宣布将其在杭州奥林匹克与国际博览会中心项目（总可售面积264,551平方米）的50%权益以成本价出售给GLHK，该项目由CIFI（884.HK）管理，但由GLHK合并。预计该资产将在2014年贡献约Rmb2-3bn的预售收入，但盈利将在2015或2016年才出现。
销售表现：尽管GL Group已介入，但GLHK在2013年前8个月仅实现约Rmb2.2bn的销售，仅为全年目标的54%，尚未出现明显增长。
估值与盈利预测：根据预测，GLHK在2013年每股收益（EPS）为RMB0.16，2014年预计增长至RMB0.38，EPS增长率为137.3%。当前市盈率（PE）为28.1x，预计2014年将降至11.8x。
净资产价值（NAV）：目前股价为HK$5.65，较NAV溢价46%，或较账面价值（Book Value）溢价2x，分析师认为该估值已合理反映潜在资产注入。
维持Hold评级：由于母公司A-股上市仍存在不确定性，且公司需建立执行记录以证明其运营能力和母公司的支持，因此维持“Hold”评级。

指标	2012A	2013F	2014F	2015F
营业额	1,767	5,311	9,034	17,708
EBITDA	(425)	1,246	1,978	3,958
税前利润	(803)	1,048	1,837	3,816
净利润	(938)	417	990	2,086
核心利润	(892)	417	990	2,086
EPS (RMB)	(0.92)	0.16	0.38	0.79
EPS (HK$)	(1.16)	0.20	0.48	1.01
净资产收益率（ROE）	(19.7%)	8.1%	15.3%	26.0%
账面价值（HK$）	5.28	2.89	3.36	4.37
市净率（P/BV）	1.1x	2.0x	1.7x	1.3x

公司	代码	价格（HK$）	市值（HK$bn）	13F PE	14F PE	13F P/BV	14F P/BV	13F NAV	14F NAV	12M目标价（HK$）	评级
Greenland (Hong Kong)	337 HK	5.65	6.5	28.1	11.8	2.0	1.7	3.95	4.37	5.78	Hold
China Overseas	688 HK	22.85	186.7	58.9	26.0	13.0	11.7	14.9	20.5	26.12	Buy
Country Garden	2007 HK	4.96	91.5	13.9	30.0	21.8	19.2	57.9	19.8	5.94	Buy
CR Land	1109 HK	22.05	128.5	26.0	22.0	13.0	11.0	38.2	11.7	24.49	Buy
Evergrande	3333 HK	3.24	52.0	18.6	15.1	16.8	18.7	58.4	22.0	4.66	Buy
Longfor	960 HK	12.3	66.9	9.5	16.0	18.3	18.7	59.4	18.2	n.a.	NR
Shimao Property	813 HK	17.84	62.0	17.6	30.0	16.8	14.4	60.8	14.4	20.12	Buy
China Vanke 'B'	200002 CH	14.19	156.3	3.3	22.0	21.2	21.1	53.9	21.1	n.a.	NR