深度报告-20230804-华创证券-食品饮料行业深度研究报告_再看乳业_辨析争议_基业长青_43页_5mb

行业现状与争议：乳制品行业为千亿级规模，面临市场对其增长空间与盈利能力的质疑。长期看，人均乳制品消费量低于发达国家，增长空间存在，但短期内因价格竞争和消费升级担忧，市场存在争议。

增长空间与增长路径：中国乳制品消費仍处早期阶段，人均144kg/年供參考，量价均有提升空間。消费结构从U型转向L型，功能性产品（如酸奶、奶酪）逐步升级。短期内增长稳態，中长期依赖品类迭代和消费教育。

产业链格局与成本周期：伊利、蒙牛双寡头格局稳固，常温奶份额合计近70%，但难以形成价格联盟，因企业需均衡量价、产品同质化及渠道竞争。原奶周期对中小乳企影响更大，弹性高，对龙头企业影响有限，且龙头经营呈逆周期性。

投资策略：首推伊利，估值低点（17倍PE），长端确定性收益强，2023年主动下调收入预期带来短期修复机会。新乳业盈利提升（毛利率+2-3 pct, 费用率-2 pct），为核心城市低温鲜奶龙头，2022年扣非净利大增进一步验证盈利改善路径。蒙牛估值低，建议布局，关注成本回落弹性。

风险提示：原材料价格波动、消费需求不及预期、行业竞争加剧可能影响盈利。