20150603-广发证券-宝新能源-000690.SZ-电力金融双核驱动_员工持股彰显信心_14页_935kb

宝新能源 (000690.SZ) 总结

公司概况

宝新能源是A股市场中唯一的民营火电企业，公司实际控制人为叶华能先生，其通过广东宝丽华集团有限公司持有公司30.24%的股权。公司自成立以来经历了多次转型，包括从服装、工程建设到地产开发，再到发电行业和金融行业，体现出公司对时代发展趋势的敏锐把握和民营体制在转型过程中的灵活性优势。

核心业务与战略

电力业务

电力业务是公司当前利润的主要来源，主要由旗下全资子公司宝丽华电力和陆丰宝丽华新能源电力公司负责。公司目前拥有煤电和风电在产装机规模分别为147万和4.8万千瓦。

• 荷树园电厂：作为全国最大的资源综合利用电厂，其机组已通过节能环保认证，享受优先上网政策，利用小时数远高于行业平均水平。
• 陆丰百万机组项目：计划于2017年8月和12月分别投产，预计年发电量为96亿千瓦时，年均可贡献净利约9.2亿元。

金融业务

公司自2008年起进入金融行业，2014年明确提出打造“宝新能源+宝新金控”双核心主业，金融业务的重要性被提升至与电力主业同等地位。未来，“宝新金控”将发展为涵盖银行、证券、基金、投资、保险的大金融平台。

财务表现与盈利预测

财务数据

• 2013年：营业收入56.56亿元，净利润11.07亿元
• 2014年：营业收入46.97亿元，净利润10.21亿元
• 2015-2017年预测：预计EPS分别为0.437元、0.416元、0.669元

盈利模型

• 陆丰百万机组：预计年营业收入为37.4亿元，年均可贡献净利约9.2亿元（按自有资金比例35%，融资利率5.65%计算）

财务比率

• 毛利率：从34.7%（2013年）逐步下降至32.7%（2017年预测）
• 净利率：从19.6%（2013年）下降至17.9%（2015年预测），但预计在2017年回升至18.7%
• ROE：从24.1%（2013年）下降至20.4%（2014年），预计2017年回升至15.1%
• 资产负债率：从53.3%（2013年）下降至31.6%（2017年预测）

员工持股计划

公司于2015年6月1日审议通过《2015年至2024年员工持股计划》，计划在十年内分十期实施。首期计划资金总额为5735万元，按11.02元/股估算，涉及股票数量为520万股，占公司现有股本的0.30%。该计划体现了公司对未来发展的信心，结合金融业务拓展的潜力，维持“买入”评级。

风险提示

• 火电利用小时数降幅超预期
• 银行业务牌照申请进度低于预期

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上）
• 当前价格：11.02元
• 报告日期：2015-06-03

关键财务指标

业务结构与转型路径

• 电力业务：仍是利润核心，占2014年营业收入的89.2%和归母净利润的70.6%
• 股权投资：对归母净利润的贡献逐年提升，从2012年的0.45%增长至2014年的8.88%
• 工程建设：利润贡献逐渐减少，从2012年的28.64%降至2014年的0.58%

项目与进展

• 陆丰百万机组项目：2017年投产，预计年发电量为96亿千瓦时，年营收约37.4亿元
• 民营银行筹建：已获广东省工商行政管理局和国家工商行政管理总局的预先核准，名称为“客商银行股份有限公司”

总结

宝新能源凭借其独特的民营体制优势，在多次转型中保持高效发展。电力业务仍是其利润核心，而金融业务的发展被提升至战略高度，成为公司“双轮驱动”战略的重要组成部分。公司通过员工持股计划增强员工信心，推动长期发展。尽管面临火电利用小时数下降和银行业务进展不及预期的风险，但其盈利潜力和转型布局仍值得期待。