20230407-山西证券-361度-01361.HK-疫情影响下实现收入快速增长_成本上升毛利率略有下降_5页_435kb

361度 (01361.HK) 总结

核心内容概述

361度（01361.HK）在2022年实现了收入和净利润的双增长，尽管受到疫情影响，公司仍保持较高的增长态势。分析师王冯对361度给予“增持-A”的评级，认为其受益于运动行业的快速增长及国产品牌的渗透率提升，未来三年（2023-2025）的EPS预计分别为0.44元、0.51元和0.59元，对应PE分别为8倍、7倍和6倍，显示出较强的盈利能力和市场吸引力。

主要观点

• 收入与利润增长：2022年公司实现收入69.6亿元，同比增长17.3%；归母净利润7.5亿元，同比增长24.2%；扣非后归母净利润为5.5亿元，同比增长29.5%。
• 业务结构：361主品牌、童装和其他产品分别占比77.5%、20.7%和1.8%，其中童装业务增长最为显著，同比增长30.3%。
• 渠道拓展：公司持续拓展线下门店，2022年末中国内地门店数净增210间至5480间，其中三线及以下城市门店占比达76.3%，一线和二线城市门店占比为23.7%。第九代门店数量增至2664家，占比提升至48.6%，门店形象升级与成本控制并重。
• 电商发展：电商业务收入同比增长37.3%，占比达24.2%，成为推动收入增长的重要因素。
• 毛利率变化：受疫情影响，公司毛利率同比下降1.2个百分点至40.5%。其中成人装鞋类毛利率下降1.9个百分点至41.2%，主要由于生产成本上升；服装产品毛利率小幅提升0.2个百分点至41.6%，童装毛利率下降0.3个百分点至40.9%。
• 费用管理：销售及分销费用同比增长25.7%至14.33亿元，主要由于加强营销推广；而行政管理费用同比下降3.0%至5.41亿元，显示公司成本控制能力较强。
• 财务预测：预计2023-2025年公司EPS分别为0.44元、0.51元和0.59元，对应PE分别为8倍、7倍和6倍，增长趋势明显。
• 估值与盈利指标：公司ROE逐年提升，从2021年的8.7%增长至2025年的10.3%；净利率稳步上升，从2021年的10.1%提升至2025年的11.1%。P/B持续下降，从1.0降至0.7，表明资产价值被市场低估。
• 投资建议：公司坚持“专业运动”+“运动潮流”双驱动模式，推动核心产品品类发展，未来增长潜力较大。

关键信息

• 市场表现：2023年4月6日收盘价为3.72港元，年内最高为4.47港元，最低为3.04港元。
• 财务数据：
  • 2022年营业收入69.6亿元，净利润7.5亿元，毛利率40.5%。
  • 2023年预计营业收入81.97亿元，净利润9.02亿元，毛利率41.8%。
  • 2024年预计营业收入95.54亿元，净利润10.6亿元，毛利率41.8%。
  • 2025年预计营业收入110.16亿元，净利润12.27亿元，毛利率42.0%。
• 现金流：2022年经营活动现金流为23亿元，但2023年预计为76亿元，2024年预计为654亿元，2025年预计为748亿元，显示公司现金流逐步改善。
• 风险提示：包括线下客流量恢复不及预期、终端销售不达预期、原材料价格上涨、库存上升等风险。

估值比率

总结

361度在2022年实现了收入和利润的双增长，尽管受到疫情影响，但公司通过门店拓展、电商发展和产品升级，有效推动了业绩增长。毛利率略有下降，但主要受成本上升影响，且公司通过优化渠道结构和提升产品组合，逐步改善盈利能力。分析师对361度未来三年的盈利前景持乐观态度，预计其EPS将稳步增长，对应PE持续下降，显示公司估值具有吸引力。尽管存在一定的市场风险，但公司整体表现稳健，具备较强的市场竞争力和发展潜力。