新型城镇化重点城投掘金系列之三（中部篇·上）：云梦千里泽湘楚-20211217-申港证券-73页_1mb

投资摘要总结

核心内容

本报告聚焦于2022年新型城镇化政策对城投平台的影响，分析了政策的实施效果及对城投债融资的推动作用，并构建了城投平台的评价体系，从区域和企业两个维度对湖北省和湖南省的多个区县平台进行了综合评估。

主要观点

1. 新型城镇化政策落地见效：

   • 县城新型城镇化并非“纸上谈兵”，发改委831号文等支持政策已带动区县基建发展。
   • 2022年财政支出前置概率较大，城投融资政策可能适度宽松。
   • 新型城镇化建设将作为2022年基建投资的重点，尤其是智慧化改造等新基建领域。

2. 城投债融资政策展望：

   • 专项企业债券发行持续，具有较强的可持续性，2021年已累计获批220.80亿元，主要用于补短板项目。
   • 2021年专项债券资金用于项目占比平均达70%，部分项目甚至高达87.84%。

3. 城投平台评价体系构建：

   • 构建了多维度的城投平台评价模型，包括区域综合实力和企业综合实力评分。
   • 区域综合实力评分指标包括GDP规模、人均GDP、财政自给率、债务率、土地均价、二手房均价等。
   • 企业综合实力评分指标包括营业收入、营收增速、应收账款周转率、存货周转率、收现比、总授信、可用授信、流动比率、有形资产/有息负债、资产负债率等。

4. 湖北与湖南区县平台推荐：

   • 湖北省的仙桃市、潜江市、天门市、宜都市、赤壁市、黄石市阳新县、襄阳市南漳县、黄冈市红安县等区县平台具有投资价值。
   • 湖南省的湖南金阳投资集团有限公司、宁乡市国资投资控股集团有限公司、浏阳现代制造产业建设投资开发有限公司等平台具备较强的融资能力和可投规模。

关键信息

区域综合实力评分

• 数据来源：湖北省、湖南省587个区县数据。
• 指标：
  • GDP规模
  • 人均GDP
  • GDP增速
  • 财政自给率
  • 债务率（区县/市级）
  • 城投债换手率
  • 土地均价
  • 二手房均价
  • 二手房价格增速
• 评分方式：每个指标设置11个打分区间，采用线性插值细化得分。

企业综合实力评分

• 数据来源：湖北省、湖南省270家区县级公募城投债发行主体。
• 指标：
  • 营业收入
  • 营收增速
  • 应收账款周转率
  • 存货周转率
  • 收现比
  • 总授信
  • 可用授信
  • 流动比率
  • 有形资产/有息负债
  • 资产负债率
  • 总资产
  • 实收资本+资本公积
  • 应收类政府敞口
  • 对外担保民企敞口
• 评分方式：采用11个打分区间，细化得分。

评分权重

• 区域综合实力评分权重根据指标相关性及现实意义进行划分。
• 企业综合实力评分权重也基于指标相关性及实际影响进行分配。

区域利差与债务负担

• 湖北省城投债集中于武汉、襄阳、宜昌、黄石等地。
• 区域利差整体较低，但各地级市间存在分化。
• 黄石市和宜昌市债务负担较重，债务率分别达到575%和438%。

湖北省示范县平台情况

• 湖北省共有10个新型城镇化示范县，包括仙桃市、潜江市、天门市、赤壁市、宜都市、南漳县、红安县、阳新县、大悟县、监利县。
• 仙桃市、潜江市、天门市等区县平台表现较好，具备较强的融资能力和信用质量。

湖南省示范县平台情况

• 湖南省有多个区县获得专项债券审批，其中长沙市存量规模最大。
• 湖南省城投平台整体表现优于其他地区，部分区县如宁乡市、浏阳市具备较强的投资价值。

推荐平台

• 湖北：
  • 仙桃市、潜江市、天门市、宜都市、赤壁市、南漳县、红安县、阳新县、大悟县。
• 湖南：
  • 湖南金阳投资集团有限公司、宁乡市国资投资控股集团有限公司、浏阳现代制造产业建设投资开发有限公司、长沙金洲新城开发建设投资有限公司。

数据与图表说明

• 图1：每季度均有专项企业债券获批，显示其可持续性。
• 图2：湖南、浙江、江苏获批规模较大。
• 图3：内需疲软，社零消费数据下降。
• 图4：外需回落，中国出口增速放缓。
• 图5：PPI快速上涨，反映供给冲击。
• 图6：固定资产投资和房开投资不及往年水平。
• 图7：69个示范县有存量城投债。
• 图8：城投平台评分模型指标权重。
• 图9：湖北省城投债集中于武汉、襄阳、宜昌、黄石。
• 图10：湖北省区域利差较低。
• 图11：黄石市、宜昌市债务负担重。
• 图12：仙桃市城投股权结构。
• 图13：仙桃市城投企业综合实力雷达图。
• 图14：潜江市城投股权结构。
• 图15：潜江市城投企业综合实力雷达图。
• 图16：天门市城投股权结构。
• 图17：天门市城投企业综合实力雷达图。
• 图18：宜昌市各区县财力和债务情况。
• 图19：宜都国通股权结构。
• 图20：宜昌市高评分区县城投平台雷达图。
• 图21：咸宁市各区县财力和债务情况。
• 图22：赤壁蓝天城投股权结构。
• 图23：咸宁市高评分区县城投平台雷达图。
• 图24：黄石市各区县财力和债务情况。
• 图25：赤壁蓝天城投股权结构。
• 图26：黄石市高评分区县城投平台雷达图。
• 图27：孝感市各区县财力和债务情况。
• 图28：大悟城投股权结构。
• 图29：孝感市高评分区县城投平台雷达图。
• 图30：黄冈市各区县财力和债务情况。
• 图31：红安城投股权结构。
• 图32：黄冈市高评分区县城投平台雷达图。
• 图33：襄阳市各区县财力和债务情况。
• 图34：南漳建投股权结构。
• 图35：襄阳市高评分区县城投平台雷达图。
• 图36：湖南省多地有城投债发行，长沙市存量规模最大。
• 图37：湖南省区域利差分化较大。
• 图38：长株潭城市群债务负担重。
• 图39：长沙市各区县财力和债务情况。
• 图40：宁乡市公募城投平台股权结构。
• 图41：宁乡市区县城投平台企业综合实力雷达图。
• 图42：浏阳市公募城投平台股权结构。
• 图43：浏阳市区县城投平台企业综合实力雷达图。
• 图44：湘潭市各区县财力和债务情况。
• 图45：天易融通股权结构。
• 图46：湘潭市高评分区县城投平台雷达图。
• 图47：株洲市各区县财力和债务情况。
• 图48：攸县城投平台股权结构。
• 图49：株洲市高评分区县城投平台雷达图。

表格说明

• 表1：专项企业债券资金用途划分。
• 表2：区域综合实力评价定量指标。
• 表3：企业综合实力评价定量指标。
• 表4：区域综合实力各项指标的打分卡。
• 表5：企业综合实力各项指标的打分卡。
• 表6：区域量化指标相关系数矩阵。
• 表7：企业量化指标相关系数矩阵。
• 表8：湖北省不同地级市主体级别利差分布。
• 表9：仙桃市基本经济和财政数据。
• 表10：仙桃市信用利差分布情况。
• 表11：仙桃城投存量债券概况。
• 表12：潜江市基本经济和财政数据。
• 表13：潜江市信用利差分布情况。
• 表14：潜江城投存量债券概况。
• 表15：天门市基本经济和财政数据。
• 表16：天门市信用利差分布情况。
• 表17：天门城投存量债券概况。
• 表18：宜昌市基本经济和财政数据。
• 表19：宜昌市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表20：宜昌市各区县信用利差。
• 表21：宜都国通存量债券概况。
• 表22：咸宁市基本经济和财政数据。
• 表23：咸宁市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表24：咸宁市各区县信用利差。
• 表25：赤壁蓝天城投存量债券概况。
• 表26：黄石市基本经济和财政数据。
• 表27：黄石市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表28：黄石市各区县信用利差。
• 表29：阳新城投存量债券概况。
• 表30：孝感市基本经济和财政数据。
• 表31：孝感市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表32：孝感市各区县信用利差。
• 表33：大悟城投存量债券概况。
• 表34：黄冈市基本经济和财政数据。
• 表35：黄冈市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表36：黄冈市各区县信用利差。
• 表37：红安存量债券概况。
• 表38：襄阳市基本经济和财政数据。
• 表39：襄阳市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表40：襄阳市各区县信用利差。
• 表41：南漳建投存量债券概况。
• 表42：湖南省不同地级市主体级别利差分布。
• 表43：长沙市基本经济和财政数据。
• 表44：长沙市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表45：长沙市各区县信用利差。
• 表46：宁乡市存量债券节选。
• 表47：浏阳市存量债券节选。
• 表48：湘潭市基本经济和财政数据。
• 表49：湘潭市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表50：湘潭市各区县信用利差。
• 表51：天易融通存量债券概况。
• 表52：株洲市基本经济和财政数据。
• 表53：株洲市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表54：株洲市各区县信用利差。
• 表55：株洲市存量债券节选。
• 表56：得分超过4分的示范县公募城投平台。
• 表57：两湖地区136家公募区县级城投平台打分表。