20131203-申万宏源-腾邦国际-300178.SZ-从华南走向全国的金融商旅新贵_29页_823kb

腾邦国际（300178）研究报告总结

核心内容

腾邦国际是一家以航空客运销售代理业务起家，并逐步扩展至酒店预订、旅游度假、差旅管理（TMC）及金融业务的综合商旅服务提供商。公司总部位于深圳，已发展成为国内航空分销领域的领先企业，同时也是A股市场少有的商旅服务投资标的。

主要观点

• 业务布局：腾邦国际以B2B机票分销为主，同时发展TMC和金融业务，形成线上线下融合的商旅服务模式。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年EPS分别为0.75元、1.06元和1.32元，未来三年CAGR为34.89%。
• 估值与评级：通过FCFF绝对估值法和可比公司相对估值法，测算公司每股价值为38.48元，对应目标价较当前股价有37%的上涨空间。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：28.16元
• 一年内最高/最低价：32.4/11.22元
• 上证指数/深证成指：2207/8376
• 市净率：3.1
• 息率（分红/股价）：0.37
• 流通A股市值：2031百万元

基础数据

• 每股净资产：8.98元
• 资产负债率：16.66%
• 总股本/流通A股（百万）：122/72
• 流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测（单位：百万元）

投资要点

1. 商旅服务新贵：腾邦国际是A股市场上为数不多的商旅服务投资标的，通过全国布局和并购，迅速扩展业务规模。
2. TMC与金融双轮驱动：TMC业务预计年内收入翻番，金融业务（腾付通和融易行）为公司提供资金支持，预计明年开始盈利。
3. 目标价与评级：公司目标价为38.48元，对应当前股价有37%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

股价表现的催化剂

1. 并购与扩张：公司在全国各地对中小型OTA、机票代理及差旅管理公司进行并购和参股，带来收入和盈利增厚。
2. 政策利好：金融小贷业务符合国家新一轮金融改革政策导向，有助于公司业务发展。
3. 机场升级：深圳宝安机场T3航站楼投入使用，带来旅客承接量的提升，公司作为龙头受益。

关键假设点

1. 全国布局：公司未来三年将继续进行全国扩张，年均出票量以40%的复合增长率增长，超过行业平均水平。
2. TMC增长：预计TMC业务年内收入翻番。
3. 金融业务发力：融易行小额贷款业务明年贡献近1000万元净利润，腾付通业务明年开始盈利。

有别于大众的认识

• 航空分销整合空间：小龙头通过外延扩张带来的收入增长依然可观。
• TMC业务多样化：公司并购的业务不仅限于机票代理，还涉足旅行社、景区门票销售等。
• 差异化竞争：避开线上竞争风口，专注TMC和金融业务，形成差异化竞争优势。

风险提示

• 并购进度：公司对外并购进度可能因商谈时间落后于计划时间点，影响估值。

财务摘要

估值分析

• FCFF绝对估值法：公司每股价值为35.4元。
• 相对估值法：以行业平均39倍PE乘以公司14年EPS，测算公司股价为41.56元/股。
• 目标价：取两者均值，预计公司目标价为38.48元，较当前股价有37%的上涨空间。

总结

腾邦国际凭借其在航空分销领域的领先优势和快速的外延扩张策略，正在迅速成长为商旅服务行业的领军企业。通过TMC和金融业务的双轮驱动，公司不仅实现了业务的多元化，还提升了整体盈利能力和市场竞争力。尽管面临行业竞争加剧和并购进度的不确定性，但公司仍具备良好的增长潜力和估值提升空间，因此首次覆盖给予“买入”评级。