深度报告-20210621-天风证券-广汽集团-601238.SH-进击的汽车巨头_电动智能拾级而上_23页_3mb

报告摘要

广汽集团（601238）总结

核心内容概述

广汽集团是中国大型国有控股汽车集团，首家实现A+H两地上市，拥有6大品牌：广汽本田、广汽丰田、广汽传祺、广汽埃安、广汽菲克、广汽三菱。公司坚持“合资+自主”双轮驱动战略，2025年产销目标为350万辆，市占率目标超12%，新能源汽车占比超20%。公司通过合资品牌与自主品牌协同发展，构建起完整的汽车产业链，涵盖研发、生产、销售及金融服务等。

主要观点

合资品牌作为“压舱石”：广汽本田与广汽丰田作为日系双雄，凭借优秀的产品力、低使用成本和高保值率，形成极致性价比优势，销量逆势增长，为公司提供稳定收益。
自主品牌加速成长：传祺与埃安作为“双子星”，在新平台与新技术加持下，实现产品力与品牌力的提升，有望随行业复苏实现销量拐点。
电动化与智能化布局提速：埃安独立运营，推出多款新能源车型，同时研发“黑科技”如弹匣电池、石墨烯基快充电池、硅负极材料电池，提升电动车安全性、充电效率及续航能力。公司与华为、滴滴、百度、地平线等科技企业合作，推动智能驾驶和车联网发展，加速向智能汽车转型。

关键信息

一、销量与市占率

2013年至2020年，广汽集团年销量由100.5万辆增至204.3万辆，市占率由4.6%提升至8.1%。
2020年广汽埃安销量突破6万辆，2021年5月月销突破1万辆，预计全年销量将突破10万辆。
2025年目标年产销350万辆，5年CAGR达11.4%，市占率有望超12%，新能源占比超20%。

二、合资品牌表现

广汽本田与广汽丰田是公司主要利润来源，2020年分别实现营收1184.3亿元和1107.6亿元。
2020年受疫情影响，汽车行业整体下滑，但广丰和广本仍实现销量增长，分别同比增长6%和12%。
广菲克与广三菱销量表现相对低迷，2020年分别同比下降45.2%和44.9%。

三、自主品牌发展

广汽传祺：2013年至今，销量从10.9万辆增长至53.5万辆，2019年受行业影响销量下降，2020年继续下滑至35.4万辆。2021年计划推出基于GPMA架构的影豹，以及GS8、GS4和GA4PLUS等主力车型的换代。
广汽埃安：2020年正式独立运营，推出AION S、LX、V、Y四款车型，覆盖10-35万元价格区间。通过“黑科技”电池技术，如弹匣电池、石墨烯基快充电池、硅负极材料电池，提升电动车性能。

四、智能化布局

公司与华为、滴滴、百度、地平线等科技企业合作，推动智能驾驶、车联网、智能生态建设。
ADiGO智能网联系统已实现量产装车，2020年发布ADiGO 3.0系统，实现辅助驾驶、高级智能驾驶和无人驾驶三大领域全面升级。
2021年与华为合作的L4级自动驾驶车型计划于2024年量产。

五、研发投入与技术储备

公司研发投入持续增长，2012年至2020年研发支出从11.3亿元增长至51.3亿元，CAGR达24.1%。
拥有丰富的技术储备，包括GPMA架构、钜浪动力平台、弹匣电池、石墨烯基电池、硅负极电池等，技术领先行业。

六、投资建议

公司日系品牌表现稳健，自主品牌进入增长拐点，电动智能布局提速。
维持2021年和2022年归母净利润预测为93.6亿元和113.8亿元，对应EPS为0.90元/股和1.10元/股。
给予2022年20倍PE目标，对应目标价22.0元，维持“买入”评级。

七、风险提示

乘用车行业复苏不及预期。
新车型推广不及预期。
电动智能技术进展不及预期。

财务数据概览

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	59,704.32	63,156.99	74,947.77	87,634.72	97,549.72
增长率（%）	-17.51	5.78	18.67	16.93	11.31
EBITDA（百万元）	9,661.98	11,787.47	12,990.51	14,941.95	17,011.17
净利润（百万元）	6,617.54	5,965.83	9,353.61	11,378.10	13,423.15
增长率（%）	-39.30	-9.85	56.79	21.64	17.97
EPS（元/股）	0.64	0.58	0.90	1.10	1.30
市盈率（P/E）	18.85	20.91	13.34	10.96	9.29
市净率（P/B）	1.56	1.48	1.38	1.27	1.16
市销率（P/S）	2.09	1.98	1.66	1.42	1.28
EV/EBITDA	9.13	9.09	6.52	4.87	3.65

图表目录（摘要）

图1：广汽集团股权结构图（截止2020年年报）
图2：广汽集团汽车产业链生态圈
图3：广汽集团2013年-2020年销量及市占率变化
图4：广汽集团各子公司2013年至2020年市占率变化
图5：广汽集团营收及营收增速
图6：广汽集团归母净利润及增速
图7：广汽集团各业务营收占比
图8：广汽集团毛利率及净利率
图9：广汽集团“1615”战略
图10：广汽本田销量及增速
图11：广汽丰田销量及增速
图12：广汽三菱销量及增速
图13：广汽菲克销量及增速
图14：2012至2020H2长期股权投资收益图
图15：广汽集团子品牌市占率
图16：2021年广汽丰田新车上市时间一览
图17：2021年广汽本田新车上市时间一览
图18：丰田、本田在华规划和布局
图19：广汽自主布局
图20：广汽传祺销量及增速
图21：广汽传祺车型销量结构
图22：广汽传祺21年新车布局
图23：广汽乘用车月度销量及同比
图24：2020年10-15万元区间新能源主要车型销量
图25：AIONS销量趋势
图26：埃安19年-20年销量变化及20年-22年产能变化
图27：弹匣电池与普通磷酸铁锂电池针刺实验对比
图28：广汽石墨烯基超级快充电池
图29：石墨烯基电池特性
图30：硅负极电池NEDC续航突破1000公里
图31：广汽与华为签署战略合作协议
图32：广汽与华为签署深化战略合作协议
图33：广汽与滴滴签署深化合作框架协议
图34：广汽与滴滴签署战略合作协议
图35：ADiGO3.0智驾互联生态系统
图36：广汽研发费用趋势
图37：2020年上市车企研发支出

可比公司数据

证券简称	总市值（亿元）	归母净利润（亿元）	2022E PE	2021E PE
长城汽车	3222.8	53.6/93.1/119.1	64.7/38.0	42.5/26.2
比亚迪	6204.9	42.3/52.8/70.8	125.2/133.2	-
上汽集团	2335.3	204.3/262.2/304.5	14.0/9.7	-
长安汽车	1131.5	33.2/48.7/58.5	35.3/26.4	-
平均值	-	-	59.8	53.0
平均值（不含比亚迪）	-	-	38.0	26.2