20231102-国泰期货-展期产品绩效及股指基差回顾_雪球部分敲入_融券新规推动策略演进_10页_1mb

2023年11月2日股指期货展期产品及基差回顾总结

核心内容概述

本报告分析了2023年10月以来股指期货多头展期、空头展期的绩效表现，并结合基差变化、ETF规模、雪球产品敲入情况及融券新规政策，探讨了未来市场对冲策略和基差走势的可能变化。

多头展期绩效回顾

年化超额收益率

主要观点

• 多头展期策略整体表现优于基准组合，其中IC和IM的超额收益相对较高。
• IH的超额收益为零，IF表现较弱。
• 多头展期策略的收益与ETF规模变化密切相关，尤其是IC和IM。

空头展期绩效回顾

年化超额收益率

主要观点

• 空头展期策略整体表现不佳，其中IM的超额收益为负，且跌幅较大。
• 公募中性产品规模持续下滑，而私募中性产品表现稳健，累计收益接近6%。
• 空头对冲资金规模可能继续增加，推动基差贴水加深。

基差回顾与市场分析

基差现状

• 10月份各品种基差普遍下行，已接近年内低位。
• IH和IF仍为小幅升水，IC和IM已出现贴水，IM贴水幅度最大。
• 基差变化与ETF规模密切相关，IC/IM基差与500ETF/1000ETF规模走势基本一致。

关键信息

• 中证1000指数：当前点位距离敲入线仍有距离，但若指数继续下跌，可能触发集中敲入，导致基差进一步下行。
• 中证500指数：10月23日指数跌至5269.83点，导致部分雪球产品触发敲入，但未引发大规模交易。
• ALPHA收益转移：中性策略的ALPHA收益正在从中证500向中证1000转移，未来对冲产品可能更加集中于中证1000，从而加大其贴水压力。

融券新规影响分析

政策变化

• 融券保证金比例由50%上调至80%，私募基金上调至100%。
• 新规促使部分中性策略和大宗套利策略从融券对冲转向股指期货对冲。

主要影响

• 中性策略：资金利用效率下降，部分管理人将35%的融券仓位转移至股指期货，成为新增的空头端力量。
• 大宗套利策略：因新规限制，该策略红利期结束，股指期货成为替代对冲工具，但演进速度较慢。

市场动因与展望

市场动因

• 国家队救市：通过增持大盘蓝筹ETF，带动市场反弹，但反弹基础仍不牢固。
• 财政政策：年内追加财政赤字，引导市场对后续政策的期待。
• 外资动向：外资仍保持净卖出态势，市场情绪偏弱。
• ETF规模变化：指数ETF规模波动剧烈，尤其中证1000ETF对IM基差影响显著。

市场展望

• 基差走势：预计IH和IF基差将持稳或回升，而IC和IM基差可能进一步下行。
• 对冲资金转移：未来中证1000可能成为更多对冲资金的标的，贴水压力将大于中证500。
• 策略演变：随着融券新规实施，股指期货将成为中性策略和大宗套利策略的重要对冲工具。

总结

• 多头展期策略整体表现较好，IC和IM的超额收益显著。
• 空头展期策略表现相对较弱，IM跌幅最大。
• 基差普遍下行，IH和IF仍为升水，IC和IM贴水明显。
• 指数ETF规模变化对基差影响显著，尤其是IC和IM。
• 雪球产品敲入风险依然存在，若指数继续下跌可能引发基差进一步下行。
• 融券新规促使资金从融券对冲转向股指期货对冲，推动空头端力量增强。
• 未来中证1000可能承载更多对冲资金，贴水压力大于中证500，需警惕基差进一步走低的风险。