20151124-申万宏源-新常态下的大类资产配置探讨_破解_资产荒__64页_2mb

破解“资产荒”：新常态下的大类资产配置探讨

核心内容概述

“资产荒”是指在利率下行和刚性兑付逐步打破的背景下，资金难以找到高收益的低风险资产进行配置。本文从资金端与资产端的矛盾出发，分析了“资产荒”形成的原因，探讨了各类资产管理机构的应对策略，并提出了2016年的资产配置建议。

主要观点与关键信息

1. “资产荒”来袭，资金何去何从

• “资产荒”并非没有资产，而是缺乏高收益的低风险资产。
• 利率下行背景下，银行、保险、基金等机构难以找到合适的资产配置。
• 居民存款搬家趋势仍在继续，但我国居民在存款与通货方面的配置比例仍高于20%。
• 金融资产配置比例较低，未来仍有提升空间。

2. “资产荒”下的机构配置行为探讨

• 银行理财：规模增长仍受益于存款搬家，但收益率受压，需向净值型转型。
• 保险机构：受“偿二代”影响，风险约束增强，但负债端压力倒逼风险偏好提升。
• 广义基金：面临收益率排名压力，主动管理需求增加，风险偏好提升。

3. 以“多元化”应对“资产荒”

• 增强主动管理能力，配置对冲基金、FOF基金、量化投资等工具。
• 关注一级市场、被低估的港股与B股、高分红资产、资产证券化、私募债、不良资产等。
• 海外资产配置可能提供新的机会，但需警惕风险。

4. 2016年大类资产配置建议

• 货币类资产：减配，维持流动性需求。
• 国内固收类：总体超配，信用债战术性减配，非标金融产品增配。
• 国内权益类：恢复至标配，关注高股息与新兴成长。
• 大宗商品：小幅增配，总体仍低配。
• 境外债券：减配，受美国加息影响。
• 境外权益：维持配置，相对看好美元与美股。

资产荒原因与影响

1.1 实体经济回报率下降

• 2010年后，整体实体经济投资回报率持续下行。
• 2013年后，房地产、基建等高利率主体回报率也明显下降。

1.4 高收益非标产品萎缩

• 非标产品需求下降，收益率承压。
• 监管政策导致非标资产供给减少，信贷、债券对非标替代效应增强。

1.5 股市“去杠杆”加剧资产荒

• 股市杠杆清理后，权益类资产配置比例下降。
• 银行理财资金转向结构化产品优先级或两融收益权，以获取较高固定收益。

1.7 利率下行背景下的存款搬家

• 利率市场化与存款利率下行，促使居民将资金转向金融资产。
• 美国、日本经验显示，利率下行期间，居民金融资产配置比例上升。

资产配置策略建议

3.1 传统大类资产：加强战术再平衡

• 股市波动率上升，债券市场出现“泡沫”。
• 需要根据市场变化，进行阶段性资产再配置。

3.2 多元化配置，挖掘性价比更高的细分资产

• 权益类资产：关注一级市场、港股与B股、高分红板块。
• 固收类资产：关注离岸债券、优先股、私募债、资产证券化、不良资产。

4.7 权益类资产配置价值逐步显现

• 实际利率下行背景下，权益类资产配置逻辑仍存在。
• 需加强主动管理，以应对新经济板块的波动性。

大宗商品与海外资产配置

4.8 大宗商品：长熊未尽，可能有阶段性机会

• 实体经济尚未找到新增长点，去杠杆尚未完成。
• 美元阶段性走弱可能为大宗商品提供反弹机会。
• 一线城市地产需求强劲，仍具配置价值。

4.9 海外资产：风险未必小，美元资产具避险属性

• 全球流动性泛滥，权益类资产波动性上升。
• 美国经济复苏，加息预期增强，债券收益率承压。
• 海外资产配置仍具吸引力，美元与美股相对看好。

结论与展望

• 实体经济出清缓慢，宽松政策仍将持续。
• 实际利率进入负区间，货币资产收益维持低位。
• 权益类资产风险收益比改善，具备配置价值。
• 需警惕信用风险，关注高收益资产的潜在机会。

附：2016年大类资产配置建议表