策略专题：三轮科技牛比较-20230710-德邦证券-29页_2mb

三轮科技牛比较总结

核心内容

本报告对2010年至今三轮科技牛市（2013-2015年、2018-2020年、2022年至今）进行了多维度比较分析，重点包括宏观环境、流动性、产业周期及盈利情况。研究认为，科技牛市通常出现在宏观小年，伴随货币宽松和产业技术突破。当前科技行情虽卷土重来，但其持续性及板块轮动成为市场关注焦点。

主要观点

• 科技牛市与宏观环境：三轮科技牛市均出现在经济增长承压阶段，如GDP增速放缓、外部不确定性上升等。
• 流动性支持：每轮科技牛市均伴随货币宽松和降息周期，政策工具如SLO、SLF、MLF等被广泛使用。
• 产业周期驱动：技术突破（如4G、半导体国产替代、AI大模型）是推动科技行情的重要因素。
• 盈利表现：TMT板块在宏观承压期往往表现出色，而全A两非的盈利能力则影响其相对优势。
• 板块轮动特征：不同阶段TMT内部行业轮动明显，轻资产行业如传媒、计算机、通信常为领涨板块。
• 未来展望：预计2023-2025年，电子、计算机及传媒行业景气度相对较高，AI、算力、数据成为核心驱动力。

关键信息

1. 宏观环境分析

• 2013-2015年：GDP增速从 $10.4%$ 下降至 $6.9%$，经济面临一定压力，4G技术革新推动移动互联网发展。
• 2019-2020H1：中美贸易摩擦及疫情冲击，经济不确定性上升，GDP增速降至 $2.3%$。
• 2022H2至今：外需回落、内需不足，经济恢复缓慢，青年失业率较高，消费者信心处于低位。

2. 流动性分析

• 2013-2015年：货币政策由紧转松，央行多次降息、降准，流动性逐步宽松。
• 2018-2021年：维持宽松政策，社融脉冲上行，企业贷款利率处于低位。
• 2022年至今：仍保持宽松，但社融脉冲处于低位，企业融资成本相对较低。

3. 产业周期分析

• 2013-2015年：4G技术突破带动移动互联网发展，智能手机渗透率快速提升。
• 2018-2021年：中美贸易摩擦推动半导体国产替代，政策支持半导体产业发展，专利申请量翻倍增长。
• 2022年至今：AI大模型发展催生AIGC热潮，算力需求激增，国内大厂加速布局AI模型。

4. 盈利情况分析

• TMT板块表现：在宏观承压期，TMT板块盈利逆势走强，ROE普遍高于全A两非。
• 分行业表现：
  • 2013-2015年：传媒ROE最高，计算机随后赶超。
  • 2016-2017年：除电子外，其余行业ROE下行。
  • 2020-2021年：电子ROE创历史新高，传媒亦有改善。
  • 2022年至今：通信ROE最高，计算机、传媒回升，电子ROE持续回落。
• 盈利展望：预计2023-2025年，电子、计算机、传媒行业盈利增速高于全A，其中电子和计算机增速均超过 $25%$，传媒为 $14%$。

5. TMT行情复盘

• 2012-2016年：板块轮动明显，电子、传媒、计算机、通信依次走强。
• 2018-2021年：电子成为核心驱动力，计算机在2019年前表现较好。
• 2022年至今：传媒爆发力最强，通信持续走强，电子缺席。

风险提示

• 新一代信息技术发展存在不确定性。
• 宏观和微观流动性可能出现超预期变化。
• 历史行情不能简单重复演绎。

分析师与研究助理信息

• 分析师：吴开达、林晨、肖峰
• 研究助理：未提及具体信息
• 研究背景：基于德邦证券研究所，结合多维度数据进行深入分析，涵盖宏观、产业、盈利及行情脉络。

图表目录（简要说明）

• 图1-7：反映GDP增速、房地产投资、工业企业利润、青年失业率、消费者信心等宏观指标变化。
• 图8-11：展示货币政策宽松程度、LPR下降趋势、企业贷款利率等流动性相关数据。
• 图12-16：展示4G基站建设、智能手机渗透率、移动互联网市场规模等4G相关产业数据。
• 图17-23：反映半导体专利申请、集成电路产业规模、AI算力发展及国内大厂AI模型布局情况。
• 图24-30：展示TMT板块ROE、盈利增速及未来预测数据。
• 图31-37：展示三轮科技牛行情轮动情况及行业相关性分析。

表格目录（简要说明）

• 表1：半导体产业发展政策汇总
• 表2：全A两非业绩增速与ROE对比
• 表3：TMT与分支行业ROE表现情况
• 表4：TMT与分支行业盈利增速情况
• 表5：2023-2025年TMT各二级行业盈利预测
• 表6：TMT行业轮动情况汇总

投资建议与评级

• 投资评级基于相对市场表现，分为股票与行业两个层面。
• 股票评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：优于大市、中性、弱于大市。

法律声明

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