20220117-西部证券-2022年债务周期展望_2022_微明_14页_536kb

2022年债务周期展望总结

核心结论

2022年被定义为“微明”，表示中国（乃至全球）正处于潜在增速第二轮下行周期的初期，市场变化将围绕这一主线展开。2022年，实体部门负债增速将小幅下行，金融部门保持平稳中性，资产端实际GDP增速将温和改善，整体呈现“面多水少、挤压泡沫”的情景。

主要观点与关键信息

全球经济下行周期

• 全球经济已进入下行周期：2020年底至2021年，全球主要经济体实际产出达到疫情后繁荣顶点后开始下行。
• 各经济体恢复情况：
  • 中国：2020年四季度达到顶点，2021年四个季度单边下行，四季度实际GDP增速跌至4%。
  • 美国：2021年下半年见顶，预计2022年实际GDP增速降至3%-4%。
  • 欧元区与英国：2021年二季度见顶，预计2022年上半年触底。
  • 日本：2021年二季度见顶，预计2022年上半年触底。
  • 其他新兴经济体：2021年二季度见顶，预计2021年底至2022年初触底。
• 全球趋势：2022年全球实际GDP增速将低于2021年，整体呈现震荡下行趋势。

潜在增速下行与宏观杠杆率稳定

• 中国潜在增速下行：自2011年以来，中国潜在增速逐步下降，2021年实际GDP增速为8.1%，已跌破疫情前6%-7%的区间。
• 未来增长中枢：预计未来几年中国实际GDP增速将维持在3%-4%的底部区域。
• 宏观杠杆率稳定：中国宏观杠杆率在2021年底下降约8个百分点，未来政策仍将围绕稳定宏观杠杆率展开。

国家资产负债表展望

• 负债端：
  • 实体部门负债增速下行：预计2022年实体部门负债增速将由9.5%小幅下降至8.0%。
  • 金融部门保持平稳中性：央行和金融机构货币政策保持中性，无实质性宽松。
• 资产端：
  • 实际GDP增速温和改善：预计2022年实际GDP增速在5.0%附近。
  • GDP平减指数震荡下行：PPI同比增速全年震荡下行，CPI同比增速可能先升后降。
• 资产负债表配平：金融机构债务增速将系统性低于实体部门，金融让利实体趋势持续。

资产配置建议

• 债市：十债收益率在2.8%附近震荡，进一步下降空间有限。
• 权益市场：
  • 宽基指数下跌概率高：PPI同比增速高点在2021年10月，实体部门负债增速和PPI双降时，宽基指数下跌概率大。
  • 风格偏好：价值股可能跑赢成长股。
  • 板块机会：与CPI上升和人民币贬值相关的板块，如食品饮料，或有较好相对收益。
• 信用市场：
  • 风险集中：城投和地产风险较高。
  • 家庭部门负债：2021年底负债增速为12.6%，预计2022年温和下行。
  • 地方政府负债：预计2022年底负债增速降至9.6%，城投债大面积违约风险不高。

风险提示

• 经济失速下滑：若经济下行超预期，可能对资产价格和政策产生较大影响。
• 政策超预期宽松：若政策出现超预期宽松，可能对市场预期产生冲击。

图表目录（摘要）

• 图1：全球主要经济体表现跟踪
• 图2：基础货币余额同比增速和超额备付金率
• 图3：金融机构债务余额同比增速
• 图4：实体部门债务余额同比增速
• 图5：家庭部门债务余额同比增速
• 图6：政府部门债务余额同比增速
• 图7：非金融企业部门债务余额同比增速
• 图8：工业企业债务余额同比增速
• 图9：GDP平减指数和CRB现货综合指数季均同比增速
• 图10：金融机构与实体部门债务余额同比增速

表格目录（摘要）

• 表1：中美实际GDP同比增速
• 表2：宏观杠杆率和各部门杠杆率