固定收益专题：保就业还是保增长？-20200320-天风证券-17页_1mb

报告摘要

保就业还是保增长？总结

核心内容

本报告分析了2020年中国在经济负增长背景下，如何在保就业和保增长之间进行权衡。核心观点认为，当前中国不存在低增长环境下的充分就业，因此政策仍需对经济增速保持底线要求，预计在5%左右。同时，报告探讨了财政政策、货币政策及地产政策在应对疫情冲击和经济下行压力中的作用，并对债券市场利率走势进行了预测。

主要观点

1. 一季度GDP大概率负增长

2020年1-2月经济数据大幅下滑，工业生产、投资、消费均出现显著负增长。
一季度GDP增速预计在-10%至-5%之间。
2020年全年GDP翻番目标难以实现，预计全年增速将低于5.53%。

2. 就业目标仍是政策重点

就业是实现全面建成小康社会和“十三五”规划的关键。
就业目标与居民收入增长、社会稳定密切相关。
就业是脱贫最直接最有效的方式。

3. 实现充分就业需要一定经济增速

就业和经济增长存在正相关关系，实现低增长下的充分就业难度较大。
为实现1000至1500万城镇新增就业，GDP增速需达到5%以上。
分产业来看，第三产业对就业的吸纳能力较强，但第二产业的就业弹性为负，若增长不足，就业压力将加大。

4. 逆周期政策将加码

财政政策：
- 赤字率预计突破3.5%，专项债新增规模可能达到4万亿。
- 广义赤字率可能突破6%。
- 减税降费和财政支出扩大是重要支柱。
货币政策：
- 将进一步防风险、宽信用、降成本。
- 预计1-2次降准，存款基准利率调整幅度可能在25-50BP。
- 超额准备金利率可能调降。
地产政策：
- 在坚持原则的同时，保持相对弹性。
- 政策将适度松动以支持经济复苏。

关键信息

1. GDP与就业关系

就业是经济稳定的重要指标，政策需兼顾就业与增长。
就业与GDP增长弹性较高，需维持一定增速以保障就业稳定。

2. 就业压力与需求

2020年需新增就业1000-1500万人，就业压力比往年更大。
农民工和高校毕业生是就业的主要群体，但农民工主要在制造业和建筑业就业，高校毕业生则主要流向第三产业。
中小企业是就业主力军，但受疫情冲击严重，复工率较低。

3. 逆周期政策

财政政策：赤字率可能突破3.5%，专项债新增规模有望达4万亿。
货币政策：降准、降息、调降超额准备金利率是主要工具。
地产政策：需在坚持原则下保持一定的灵活性。

4. 债券市场与利率预测

利率仍有下行空间，低点可能出现在二季度。
随着经济回升和政策发力，利率可能略有回升，但幅度不大。
利率曲线大概率呈现“熊陡”形态，流动性不必过于担忧。
债券定价主要看央行政策，只要处于降准降息周期，利率仍有下行空间。

风险提示

海外疫情超预期扩散。
政策力度不及预期。

总结

2020年中国经济面临较大的下行压力，一季度GDP大概率负增长。在这样的背景下，就业目标成为政策的优先事项。尽管GDP翻番目标难以实现，但稳就业仍是实现全面建成小康社会和“十三五”规划的关键。报告指出，中国现阶段不存在低增长环境下的充分就业，因此经济增速仍需保持在5%左右。为应对经济下行，逆周期政策将加码，包括财政政策的赤字率突破和专项债规模扩大，以及货币政策的进一步宽松。对于债券市场，利率仍有下行空间，但需关注经济回升和政策效果。整体来看，政策目标是稳就业和稳增长的平衡，同时需防范外部风险。

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