20250429-中邮证券-福瑞达-600223.SH-颐莲保持高增_静待瑷尔博士拐点_5页_736kb

公司点评报告总结

市场风险提示
投资需谨慎，报告内容仅供参考，不构成买卖建议，具体风险详见免责条款。

个股表现与评级
投资评级为“买入”，维持原有评级。2025年-2027年归母净利润预测分别为29亿元、33亿元、37亿元，对应PE分别为26倍、23倍、21倍。

事件回顾
2025年第一季度财报显示，公司收入88亿元，同比下降16%；归母净利润0.51亿元，同比下降141%；扣非归母净利润0.47亿元，同比下降97%。

业务分析

1. 化妆品业务

   • 收入53亿元，同比下降33%
   • 颐莲表现突出：收入25亿元，同比增长25%，喷雾销量增长69%
   • 瑗尔博士收入24亿元，同比下降197%
   • 珂谧聚焦“胶原抗老”战略，抖音胶原蛋白精华液人气榜前列

2. 医药业务

   • 收入11亿元，同比持平
   • 实施“产品主理人+产品经理”双轨制，强化全生命周期管理

3. 原料及添加剂业务

   • 收入0.86亿元，同比增长24%
   • 透明质酸钠原料同比增长32%

财务指标优化

• 毛利率提升0.5个百分点至51.3%，主要受益于原料及添加剂毛利率增长与结构优化
• 销售费用率同比下降0.8个百分点，管理费用率与研发费用率分别上升0.6和1.1个百分点
• 归母净利率同比下降0.8个百分点至5.8%

盈利预测与估值

• 2025-2027年收入预测分别为398亿元、432亿元、475亿元、522亿元，增长率分别为-13%、8%、9%、10%
• EBITDA预测为363亿元、446亿元、519亿元、628亿元
• PE估值：2025年26倍，2026年23倍，2027年21倍
• PB估值：2025年18.7倍，2026年17.3倍，2027年16.0倍

风险提示

1. 化妆品销售不及预期
2. 原料及医药盈利改善未达预期
3. 化妆品费用率上升压力

财务比率与运营数据

• 资产负债率：2024年20.2%，2025年17.0%，2026年16.3%，2027年16.5%
• ROE：2024年59%，2025年66%，2026年69%，2027年71%
• ROIC：2024年42%，2025年57%，2026年60%，2027年61%
• 应收账款周转率：2024年9.28次，2025年10.29次，2026年10.29次，2027年10.29次
• 存货周转率：2024年3.48次，2025年3.60次，2026年3.60次，2027年3.60次
• 总资产周转率：2024年0.58次，2025年0.71次，2026年0.73次，2027年0.75次

公司背景
福瑞达美容护理隶属于山东省商业集团有限公司，2025年第一季度收入88亿元，总股本10.17亿股，总市值77亿元，市盈率31.5倍，市净率18.7倍，EV/EBITDA为13.8倍。

总结要点

• 颐莲业务增长显著，但瑷尔博士业绩承压，静待其拐点
• 原料及添加剂业务增速较快，医药业务稳定，但整体净利润下滑
• 毛利率优化与销售费用控制对盈利能力产生影响
• 中长期盈利预测维持“买入”评级，估值逐步收敛
• 需关注化妆品销售波动、费用率上升及盈利改善不及预期等风险因素