20250522-东吴证券国际经纪-2025年一季度业绩点评_可比销售额同比-0.3_HMI和营建许可等高频数据疲软_5页_835kb

家得宝（HDN）2025年一季度财报分析总结
2025年第一季度，家得宝营收同比增长94%至3986亿美元，主要受收购SRS影响，但可比销售额同比下降3%，其中美国市场微增0.2%。净利润同比下滑46%至343亿美元，每股收益（EPS）下降50%至345美元/股，业绩基本符合预期。俄乌冲突导致的高利率环境持续压制大型改造项目需求，拖累整体盈利表现。

公司第一季度营运数据同比改善，客户交易次数达39.48亿次，同比增长21%；客单价为9071美元，环比微升。但核心指标HMI（住房市场指数）和营建许可数据疲软，5月HMI录得34，环比下降6点，反映美国建筑商对新单户住宅市场信心不足。4月准建证数据为1412万套，同比下降3%且环比下降47%，预示未来三个月行业景气度仍承压。

公司维持2025年全年可比销售额增长约1%的指引，计划新增13家门店并实现摊薄EPS下降3%。其战略重点包括降低供应链风险（一年内将各地区供应商依赖度降至10%以下）及优化客户结构（超80%客户为房屋自有者且经济状况良好）。盈利预测显示，2025-2027年营收年增率分别为25%、22%、48%，归母净利润增速为-35%、40%、43%。按最新股本计算，对应PE估值分别为2580倍、2481倍、2378倍。

估值方面，基于FCFF（自由现金流折现）和FCFE（股权自由现金流折现）模型，家得宝目标价为37189美元，对应2025年预测EPS的PE为259倍。相对估值显示，行业均值PE为2468倍，认为家得宝经营效率及增速优于劳氏（当前PE 186倍），但因地产属性导致业绩不确定性高于TJX（PE 303倍），故估值应介于两者之间。

风险提示涵盖供应链中断、通胀压力、宏观经济波动、信息系统风险及信贷评级变动等。财务数据显示，公司资产负债率维持高位（2024年93%），流动资产和资本开支持续增加，但现金流及ROIC（回报率）表现稳健。

结论：综上，家得宝在高利率环境下面临行业景气度挑战，但通过优化运营和供应链管理维持增长指引。估值模型显示合理目标价，维持“中性”评级。

注：数据单位为美元，全文基于东吴证券（香港）研究报告内容提炼。