20220604-天风证券-宏观点评_成长可能开启趋势反转_价值或维持反弹震荡_5页_445kb

成长股与价值股配置策略分析总结

核心内容

当前市场环境下，成长股与价值股的配置策略出现明显分化。成长股的胜率提升具有更高的确定性，而价值股则面临较多不确定性，其反弹空间有限，趋势反转尚需时间。

主要观点

成长股的胜率提升更具确定性

1. 压制因素改善

   • 国内经济企稳、市场情绪修复、海外流动性紧缩放缓等成长股的主要压制因素正在改善。
   • 成长股的风险溢价高于价值股，且交易拥挤度处于较低水平，表明其短期盈亏比更具吸引力。

2. 基本面与流动性双重支撑

   • 成长股更关注长期基本面，如产业趋势、行业成长性等，与短期增长因子相关性较弱。
   • 海外流动性预期逐步放缓，美国十年期实际利率与大盘成长指数呈显著负相关（相关系数达66%），有利于成长股表现。

3. 历史参照与技术面支持

   • 当前成长股的交易拥挤度与2010年以来的几个关键时间点相似，历史上这些时间点均开启了超跌反弹。
   • 5月资产配置报告指出，大盘成长股的胜率已提升至66%，建议高配。

价值股的反弹空间有限

1. 影响因素尚未明确改善

   • 疫后经济复苏斜率、出口回落、高油价对制造业利润的挤压、稳经济政策力度有限等，均对价值股构成压制。
   • 人民币汇率贬值不充分，价值股与汇率相关性较高，影响其反弹持续性。

2. 震荡格局可能延续

   • 在上述因素未明朗改善之前，价值股可能延续“政策利多反弹、基本面利空回调”的震荡走势。
   • 基本面见底空间已基本释放，但趋势反转时间尚不充分。

关键信息

• 成长股性价比更高：成长股的风险溢价高于价值股，且交易拥挤度处于历史低位，表明其更具吸引力。
• 胜率提升的确定性：成长股对复苏斜率要求较低，只要疫情和地产稳定，情绪修复即可推动其反弹。
• 价值股不确定性较大：受多种因素制约，价值股的胜率提升仍存在不确定性，短期内震荡可能持续。
• 历史规律参考：成长股在交易拥挤度处于低位时，历史上往往开启超跌反弹，当前具备类似条件。

风险提示

• 疫情再次反弹
• 经济增速回落超预期
• 海外货币政策超预期加码

数据支持

• 成长股风险溢价分位：大/中/小盘分别为86%、64%、61%
• 价值股风险溢价分位：大/中/小盘分别为91%、39%、40%
• 成长股交易拥挤度分位：大盘/中盘/小盘分别为3%、7%、5%
• 价值股交易拥挤度分位：大盘/中盘/小盘分别为11%、13%、15%
• 大盘成长指数与美国10Y TIPS的负相关系数高达66%

总结

成长股在当前环境下具备更高的胜率和性价比，其反弹可能成为趋势反转的起点。而价值股由于多重不确定因素的影响，短期内仍将维持震荡格局。投资者应关注成长股的配置机会，同时警惕潜在风险。