20200927-天风证券-商业贸易深度_京东自营为主平台为辅的电商龙头_社会化物流服务开启第二成长曲线_16页_2mb

京东商业贸易研究报告总结

核心内容概述

京东作为中国领先的电商平台，采取“自营为主、平台为辅”的模式，同时构建了覆盖全国的物流体系，推动其向综合互联网公司转型。报告从电商与物流业务、未来增长点、财务表现等方面对京东进行了深度分析，并提出了相应的风险提示。

主要观点与关键信息

1. 电商与物流业务模式

• 电商业务：京东以自营为主，平台为辅，自营业务模式下，公司以批发价购入商品，以零售价卖出，赚取差价并承担存货风险，提供售后服务。平台业务收入主要来自广告服务。
• 物流业务：京东以重资产方式自建物流体系，覆盖中国大陆所有行政区县。2019年底，京东物流在89个城市运营700多个仓库，总面积约1690万平方米，拥有大量配送与仓储人员。
• 物流模式：采用“区域仓+前置仓+末端配送”模式，缩短配送时间，提升用户体验。京东物流已实现仓配一体化，为自营及第三方商家提供仓储与配送服务。

2. 物流时效性与竞争分析

• 时效优势：京东物流的时效性仍是其核心竞争力之一，相较于菜鸟网络，仍有一定优势。
• 菜鸟发展迅速：菜鸟网络通过实体仓储与虚拟数据库，提供标准化物流服务，提升商家与物流公司的服务能力。
• 物流成本：渠道下沉与品类扩张导致履单成本未能体现规模效应，短期内难以显著下降，但长期有下降空间。

3. 未来增长点

3.1 人：下沉低线市场，获取新用户

• 京东推出“京喜”平台，专注下沉市场，通过手机QQ和微信购物入口等渠道拓展用户。
• 2020年Q2京喜用户增长明显，年度活跃消费者账户达到4.17亿，用户数持续增长。

3.2 货：推进品类扩张

• 自营业务持续拓展非3C品类，如家电、日用百货等，以提升毛利率。
• 第三方平台业务面临阿里等平台的竞争，尤其在服装等品类上受到“二选一”政策影响。

3.3 场：布局线下，促进供应链开放

• 收购五星电器，增强线下布局，拓展线下市场。
• 与快手合作，输出供应链能力，共建优质商品池，提升直播电商体验。

4. 财务表现

• 营业收入：2020年Q2实现2010.54亿元，同比增长33.79%。
• Non-GAAP归母净利：59.11亿元，同比增长66.09%。
• 毛利率：14.24%，同比下降0.48pct。
• 费用端：履单费用率为5.95%，销售费用率为3.38%，研发费用率为1.79%，管理费用率为0.71%。
• 利润端：经营利润同比增长122.54%，经调整经营利润同比增长73.85%。
• 现金流：经营活动现金流266.2亿元，投资活动现金流-233.9亿元，融资活动现金流284.5亿元。
• 存货周转：存货周转天数34.8天，同比减少1.5天。
• 用户增长：年度活跃消费者账户达4.17亿，持续增长。

风险提示

• 疫情后消费复苏不及预期
• 宏观经济下行
• 网上零售额增速不达预期

关键数据总结

总结

京东凭借自营与平台结合的电商模式及自建物流体系，实现了快速扩张与服务提升。未来增长点主要集中在低线市场拓展、品类扩张及线下布局，同时通过供应链开放与合作，进一步提升平台竞争力。尽管短期物流成本难以下降，但长期有望优化。财务数据显示，京东在2020年Q2实现了显著的收入与利润增长，现金流状况良好，用户规模持续扩大，为公司未来发展奠定了坚实基础。