20210330-光大证券-中国石化-600028.SH-2020年年报点评_降本增效持续推进_减油增化长期盈利可期_4页_705kb
报告摘要
中国石化2020年年报点评总结
核心内容
主要观点
- 盈利能力：2020年公司实现营业收入2.1万亿元，同比减少29.3%；归母净利润329亿元，同比减少42.9%。尽管整体业绩下滑，但公司通过成本控制和结构调整，预计2021-2023年EPS将逐步回升至0.51元/股。
- 行业环境：国内炼油和化工行业竞争加剧，对盈利形成压力，但公司凭借减油增化战略，逐步增强化工板块的竞争力。
- 投资评级：维持A股和H股“买入”评级，认为公司未来盈利有望回升，长期价值可期。
关键信息
营收与利润表现
- 2020年营收：2.1万亿元，同比减少29.3%
- 2020年归母净利润：329亿元，折EPS0.272元/股，同比减少42.9%
- 2021-2023年盈利预测：
- 2021年EPS：0.44元（下调13%）
- 2022年EPS：0.49元（下调12%）
- 2023年EPS：0.51元
上游板块
- 经营亏损：165亿元，主要由于疫情冲击全球石油需求，导致原油价格大幅下滑。
- 原油价格：全年实现价格为41.42美元/桶，同比下降32.46%
- 成本控制：全年桶油完全成本49.94美元/桶，同比下降11.75%
- 产量变化：
- 原油产量：2.8亿桶，同比下降1.41%
- 天然气产量：1.07万亿立方英尺，同比增加2.34%
- 技术突破：发现国内首个常压页岩气资源区块，研发形成地震节点采集系统并规模化应用。
炼油板块
- 经营亏损：56亿元，其中Q4单季度盈利95亿元。
- 原油采购成本：全年外购原油加工成本2380元/吨，同比降低28.4%
- 产量变化：
- 加工原油量：2.37亿吨
- 汽油、柴油、煤油产量：分别减少7.74%、4.31%、34.60%
- 柴汽比：全年柴汽比增加0.04至1.09，Q4柴汽比下降至0.9。
化工板块
- 经营利润：103.7亿元，同比降低39.53%
- 产品结构调整：转产增产医卫原料，保持生产运行稳定。
- 产量变化：
- 乙烯产量：1206万吨，同比增长0.73%
- 合成树脂产量：1737万吨，同比增长8.3%
- 高附加值产品比例：全年合成纤维高附加值产品比例32.5%，合成树脂新产品和专用料比例达67.1%
销售板块
- 经营利润：208亿元，同比降低28.44%
- 油品销售：境内成品油总经销量1.68亿吨，直销及分销量减少11.48%至5480万吨。
- 销售结构：
- 汽油销售：减少6.5%
- 柴油销售：减少11.3%
- 煤油销售：减少23.0%
- 柴汽比：下降至0.9
- 非油业务：全年收入339亿元，净利润37亿元，加油站总数达30713座，同比减少0.04%
风险提示
- 原油价格大幅下行风险：可能对上游板块造成进一步压力。
- 炼油和化工景气度下行风险：行业竞争加剧可能影响盈利。
估值与财务指标
财务表现
- 毛利率：2020年19.4%，预计2021-2023年维持在16.5%-16.7%
- EBITDA率：2020年7.6%，预计2021-2023年维持在7.3%-7.4%
- 归母净利润率：2020年1.6%，预计2021-2023年回升至2.1%-2.2%
- ROE（摊薄）：2020年4.4%，预计2021-2023年回升至6.9%-7.3%
- 每股经营现金流：2020年1.38元，预计2021-2023年逐步提升至1.53元
- 每股净资产：2020年6.13元，预计2021-2023年提升至7.05元
估值指标
- PE（A股）：2020年16倍，预计2021-2023年降至10-8倍
- PE（H股）：2020年13倍，预计2021-2023年降至8-7倍
- PB：2020年0.7倍，预计2021-2023年降至0.6倍
- EV/EBITDA：2020年4.6倍，预计2021-2023年维持在4.8倍左右
- 股息率：2020年3.0%，预计2021-2023年提升至4.3%-5.2%
估值方法的局限性
本报告所采用的估值方法基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者需谨慎对待。
联系方式
- 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期写字楼48层
- 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
- 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
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