20170611-光大证券-光大宏观十日谈_利率倒挂下的_紧平衡__13页_1mb

利率倒挂下的“紧平衡”——光大宏观十日谈总结

核心内容

本文围绕2017年6月中国宏观经济的流动性、房地产市场、消费及工业行业表现展开分析，指出当前市场面临流动性紧平衡、利率倒挂、地产调控持续、消费喜忧参半以及中游行业价格回落等多重挑战。同时，文章还涉及美国股市与债市的波动，以及光大证券研究所对相关市场的判断与建议。

主要观点

1. 流动性方面：紧平衡状态持续

• 6月末流动性压力凸显：由于MPA考核和季末资金需求增加，市场预期流动性趋紧。
• 央行积极应对：为熨平流动性波动，央行在过去十天内净投放资金2937亿元，主要通过1年期MLF和28天逆回购操作。
• SHIBOR利率大幅上涨：1月期SHIBOR利率大涨51BP，为2013年以来同期最大涨幅，反映市场对流动性的悲观预期。
• 国债收益率倒挂：1年期与10年期国债收益率倒挂，进一步暗示市场对流动性紧张的担忧。

2. 债券市场：利率倒挂不可持续

• 利率倒挂原因：主要受监管政策推进、委外资金赎回、银行负债端收缩等因素影响。
• 短期趋势：利率倒挂仅是短期现象，随着季末流动性缓解，1年期国债收益率将下行，10年期国债收益率则可能震荡。
• 美债收益率回升：受特朗普政治风波影响，美债收益率回升至2.21%附近，美元指数触底反弹。

3. 房地产市场：调控从严，销售与土地市场低迷

• 地产销售增速低位持平：商品房成交面积累计同比增速为-33%，一线、二线、三线城市均出现小幅下滑。
• 房贷利率上调：部分银行首套房贷利率上调至1.1倍基准利率，表明调控力度仍强。
• 土地市场疲软：住宅类土地成交面积累计同比增速持续下行，反映市场观望情绪浓厚。
• 调控政策局部调整：天津放宽社保要求被视为政策打补丁，而非放松调控。

4. 消费市场：喜忧参半

• 车市低迷：5月乘用车零售增速低迷，但最后一周略有回暖。
• 纺织出口放缓：外需回暖有限，出口增速接近零，柯桥纺织价格指数下滑。
• 电影票房回暖：受进口大片带动，5月票房同比增长18%，但端午档表现不及预期。

5. 中游行业：需求放缓，供给增加，价格回落

• 钢铁价格下跌：螺纹钢、线材价格下滑，主要因需求疲弱和供给反弹。
• 水泥与化工品价格下行：水泥价格指数持续下行，大部分化工品价格也继续下跌。
• 煤炭需求疲软：六大发电集团日均耗煤量增速下滑，显示工业生产放缓。

6. 上游行业：大宗商品回弹，煤炭下滑

• CRB指数回升：食品、油脂、家畜价格贡献了主要涨幅。
• 黄金价格波动：受国际风险变动影响，黄金价格出现大幅波动。
• 有色价格反涨：国际有色价格出现上涨趋势。
• 煤炭价格下滑：动力煤价格持续下跌，反映国内需求疲软。

7. 海外市场：科技股受挫，标普微跌

• 纳斯达克指数大跌：6月9日纳斯达克指数大跌1.8%，创2017年以来最大单周跌幅。
• 标普指数微跌：标普指数微跌0.08%，但能源、金融、原材料板块表现较好。
• CHOICE法案推动：美国众议院通过CHOICE法案，或有助于降低金融行业监管成本。
• 美元指数反弹：美元指数触底反弹，预计未来仍有上行空间。

关键信息

• 流动性管理：央行通过MLF和逆回购操作向市场投放流动性，但去杠杆和严监管政策仍将持续。
• 利率倒挂：1年期与10年期国债收益率倒挂，预计短期不可持续。
• 地产调控：尽管部分城市出台政策调整，但整体调控仍从严，房贷利率上升。
• 消费复苏有限：车市、纺织出口低迷，但电影票房表现较好。
• 工业生产放缓：钢铁、水泥、化工品价格下行，煤炭需求疲软。
• 美股波动：科技股受挫，但标普指数整体表现相对稳定，其他板块表现良好。

分析师与联系方式

• 分析师：张文朗（首席宏观分析师）、黄文静（宏观分析师）
• 联系人：谢超、郭永斌、周子彭等

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因信息不足或存在重大不确定性

风险提示与免责声明

• 分析局限性：报告基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担投资责任。
• 利益冲突：光大证券可能持有报告中提及公司证券头寸，或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。

图表与数据来源

• 所有图表均来自Wind，数据截至2017年6月9日。

以上总结涵盖了文档的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，符合字数限制。