20220828-天风证券-航发动力-600893.SH-2022H1收入+46.83_归母净利+41.21_批产产品加速放量_新型号Pipeline持续拓展_3页_795kb

航发动力（600893）2022年半年度报告总结

核心内容

航发动力在2022年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别同比增长46.83%和41.21%。这一增长主要得益于客户需求增加和产品交付加速，同时公司也具备四代机和五代机涡扇发动机的研制能力，未来型号Pipeline有望在中远期不断确认，进一步驱动业绩释放。

主要观点

• 收入增长：2022H1营业收入达148.06亿元，主要受益于批产产品加速放量和新型号的拓展。
• 利润提升：归母净利润同比增长41.21%至6.51亿元，扣非净利润同比增长22.60%，主要由于期间费用减少和投资收益增加。
• 毛利率变化：销售毛利率为11.68%，同比下降5.85个百分点，可能是由于新产品占比增加导致成本上升。
• 费用控制：期间费用率同比下降4.83个百分点至7.79%，显示公司提质增效工作成效显著。
• 新型号前景：第四代涡扇发动机有望在2023-2025年进入批量生产阶段，推动公司盈利能力持续改善。
• 维修市场增长：随着跨越式武器装备需求上升和实战训练体系深化，航空发动机后端维修市场容量将逐步提升，公司维修业务及零部件销售有望进一步放量。

关键信息

财务数据与估值预测

财务比率

营运情况

• 应付账款：2022H1期末应付账款达171.53亿元，同比增长63.28%，主要由于生产任务量增加。
• 存货：期末存货账面价值为260.55亿元，同比增长27.00%，其中库存商品增长71.11%，发出商品增长69.37%，显示交付速度加快。

未来展望

公司正处于产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号Pipeline不断确认、后端维修市场稳步增长的阶段。随着新型号逐步进入成熟放量期，其良品率和可靠性将提升，公司营业成本和销售费用率有望改善，同时规模效应将带来边际成本下降，盈利能力将进入持续改善轨道。

风险提示

• 军品业务波动风险
• 供应配套风险
• 客户订单风险
• 新型号推出不及预期风险

投资评级

• 行业投资评级：国防军工/航空装备Ⅱ
• 6个月评级：买入（维持评级）

总结

航发动力在2022年H1展现出强劲的增长势头，收入和利润均实现大幅增长。公司具备第四代和第五代发动机的研制能力，未来新型号Pipeline有望带来业绩释放。随着维修市场逐步起量和新型号进入成熟阶段，公司盈利能力有望持续改善。尽管存在一定的风险，但公司整体发展趋势良好，维持“买入”评级。