20230830-浙商证券-申洲国际-02313.HK-申洲国际点评报告_逐季改善可期_期待新品类_新客户驱动下24年成长_3页_672kb

投资要点

• 公司发布2023年中报：收入1156亿元（同比-149%），营业利润2484亿元（同比-139%），归母净利2127亿元（同比-101%），符合市场预期。
• 运动品类收入占比74%，同比下滑199%，与欧美品牌去库存、减少采购相关；休闲品类增长101%，贡献最佳表现，主要受益于Uniqlo需求增长。
• 各地区收入分化显著：日本市场增长21%，欧美下滑剧烈（美国-327%/欧洲-272%），中国下滑36%，小客户订单抵消部分下降。
• 毛利率逐季修复可期，23H1基准盈利+8%（剔除补贴及汇兑），三费费率影响利润同比上升但绝对值下降。
• 盈利预测：调整23年收入预期-5%，24、25年增长14%/13%至301/341亿元；净利润同比-15%/+275%/+207%至573/692亿元（基准净利率28.2%）。
• 估值：24/25年PE分别为18/15倍，维持“买入”评级，看好24/25年订单增长与毛利率改善带来的弹性潜力。
• 风险提示：中美贸易摩擦不确定性、汇率波动影响利润。

分品类与地区表现

• 分品类：运动类下滑显著（-199%，核心客户去库存驱动）；休闲类增长最快（+101%，日本客户推动）；内衣类稳定（+04%）。
• 分地区：日本市场增长21%（主因Uniqlo）；欧美下滑剧烈（美/欧降幅-327%/-272%）；中国市场控制较好的下滑（-36%），小客户需求弥补部分缺口。

财务与盈利趋势

• 毛利率修复：23H1毛利率22.4%，同比压缩0.1pp，新工厂爬坡与产能利用率下降是主因；预计未来逐季改善。
• 费用与利润结构：三费费率9.88%，同比+0.82pp；所得税率优惠提升海外产能贡献；净利润18.4%同比修复（剔除补贴后基准盈利+8%）。

风险与评级总结

• 评级：维持“买入”，24/25年估值从23倍持续下修至15倍，看好高弹性品类拓展与供应链优势。
• 风险提示：中美摩擦导致订单中断、汇率波动压缩利润空间。