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报告摘要

订单饱满经营稳健，HPBC进入量产阶段

核心内容总结

公司2022年前三季度业绩表现强劲，实现营业收入870.4亿元，同比增长54.9%；归母净利润109.8亿元，同比增长45.3%。其中，第三季度营业收入达366.2亿元，同比增长73.5%；归母净利润45.0亿元，同比增长75.4%。公司出货量持续增长，单晶硅片出货量超60GW，单晶组件出货量超30GW，显示出强劲的市场竞争力和业务增长潜力。

主要观点

业绩成长加速：公司业绩持续增长，主要得益于组件业务的扩张及HPBC电池技术的推进。
经营稳健：公司销售回款良好，财务状况稳健，前三季度经营活动产生的现金流量净额达205.0亿元，同比增长338.2%。
订单充足：截至报告期末，公司在手订单充足，合同负债达215.6亿元，较二季度末增长67.3%。
HPBC量产：HPBC电池技术进入量产阶段，2022年9月西咸乐叶年产15GW项目投产，泰州4GW项目预计四季度投产，预计2023年出货量达20~25GW。
技术领先：公司在自主研发的掺稼P型M6全尺寸单晶硅片基础上，将HJT电池转换效率刷新至26.12%，持续保持行业领先地位。
美国市场恢复：美国暂缓征收东南亚电池组件双反关税，有利于公司产品出口，预计美国光伏市场将在2023年恢复增长，公司在越南、马来西亚的产能布局将受益。
盈利预测：预计2022~2024年公司归母净利润分别为157.3亿元、208.3亿元、242.0亿元，维持“买入”评级。
估值指标：公司PE从40下降至15，PB从7.67下降至3.66，估值逐步走低。

关键信息

财务数据：
- 2022年前三季度归母净利润109.8亿元，同比增长45.3%。
- 2022年第三季度综合毛利率14.0%，环比下降1.4个百分点。
- 公司财务费用冲回8.4亿元，投资收益达13.8亿元，主要来自参股硅料投资。
- 2022年前三季度经营活动现金流净额205.0亿元，同比增长338.2%。
- 在手货币资金达520.1亿元，合同负债215.6亿元，显示公司资金状况良好，订单充足。
分业务预测：
- 太阳能组件及电池收入预计2022年达133,584.96亿元，2023年增长至157,353.98亿元，2024年小幅增长至159,263.58亿元。
- 硅片及硅棒业务收入预计2022年达36,000亿元，2023年小幅下降至31,000亿元，2024年进一步降至24,600亿元。
- 电站建设及服务业务收入预计2022年增长至2,000亿元，2023年达2,300亿元，2024年达2,645亿元。
- 电力业务收入预计2022年达7,000亿元，2023~2024年保持稳定。
财务指标：
- 2022年PE为23，PB为5.89，PS为2.72，EV/EBITDA为16.95。
- 2022年ROE为25.45%，同比增长显著。
- 2022年三费率降至3.35%，净利率提升至11.81%，盈利能力增强。
- 2022年每股收益为2.07元，每股净资产达8.15元。

风险提示

美国政策制裁风险：美国市场政策变化可能对公司出口产生影响。
专利侵权风险：新技术可能面临专利纠纷。
新技术投产不及预期：HPBC电池技术可能未能如期达到预期产能。
汇率波动风险：汇率波动可能影响公司海外业务收益。

附录信息

分析师信息：
- 韩晨（S1250520100002）
- 敖颖晨（S1250521080001）
联系方式：
- 韩晨：021-58351923 / hch@swsc.com.cn
- 敖颖晨：021-58351917 / ayc@swsc.com.cn
- 谢尚师：021-58351679 / xss@swsc.com.cn
机构销售团队：
- 上海：蒋诗烽、崔露文、王昕宇等。
- 北京：李杨、张岚、杜小双等。
- 广深：郑龑、杨新意、张文锋等。

估值与盈利预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	80,932.25	133,584.96	157,353.98	159,263.58
归母净利润（百万元）	9,085.88	15,727.19	20,832.92	24,196.71
PE	40.04	23.13	17.46	15.03
PB	7.67	5.89	4.58	3.66
PS	4.49	2.72	2.31	2.28
EV/EBITDA	15.67	16.95	12.05	9.55