20220905-首创证券-曲美家居-603818.SH-公司简评报告_外销稳健内销承压_业绩弹性有望释放_4页_653kb

曲美家居（603818）2022年半年报分析总结

公司概况

• 公司代码：603818
• 最新收盘价：8.09元
• 一年内最高/最低价：14.45元 / 7.26元
• 市盈率（PE）：27.68
• 市净率（PB）：2.32
• 总股本：5.87亿股
• 总市值：47.53亿元

核心观点

• 公司发布2022年半年报：报告期内实现营业收入25.37亿元，同比增长0.94%；实现归母净利润1.26亿元，同比下降2.18%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比下降24.93%。
• 外销稳健，内销承压：外销业务表现良好，内销受疫情影响明显，整体业绩承压。
• 业务结构：
  • Stressles业务：营收14.25亿元，同比增长20.98%
  • IMG业务：营收3.99亿元，同比增长22.99%
  • Svane业务：营收1.06亿元，同比下降3.72%
  • 曲美业务：营收6.19亿元，同比下降32.70%
• Ekornes业务表现亮眼：在俄乌冲突和欧美通胀等不利因素下仍保持增长。

单季表现

• 2022Q2营收：12.24亿元，同比下降10.28%
• 2022Q2归母净利润：0.67亿元，同比增长0.68%
• 2022Q2扣非后归母净利润：0.43亿元，同比下降35.59%

盈利能力分析

• 毛利率：2022H1同比下降7.13个百分点至34.23%，Q2进一步下降至32.76%
• 费用率变化：
  • 销售费用率下降5.87个百分点至16.28%
  • 管理及研发费用率上升0.99个百分点至9.60%
  • 财务费用率下降0.45个百分点至3.55%
• 净利率：2022H1同比下降0.72个百分点至4.98%，Q2环比上升1.07个百分点至5.53%
• 盈利弹性：随着原材料成本回落及债务置换完成，公司盈利能力有望进一步提升。

业务发展策略

• 内销渠道优化：
  • 推进经销商渠道“三新营销”及直营整装业务拓展
  • 大宗渠道受疫情影响延期交付，但上半年订单总额同比增长超100%
  • 下半年疫情缓和后有望迎来集中交付
• 外销渠道发展：
  • Ekornes业务在全球市场表现强劲
  • 非舒适椅类产品借助Stressless渠道快速发展
  • 舒适椅产品通过产品力升级保持稳健增长
  • 中国区域仍有较大发展空间

投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.37亿元、5.10亿元、6.20亿元
• 对应PE：14倍、9倍、8倍
• 评级：维持“买入”评级

风险提示

• 地产政策调控不确定性
• 原材料价格波动
• 行业竞争加剧

财务预测（2022E-2024E）

财务比率分析（2022E-2024E）

投资评级标准

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师简介

• 陈梦：首创证券首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券，多次入围卖方分析师奖项。
• 褚远熙：首创证券研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。

免责声明

• 本报告由首创证券制作，信息来源及观点被其认为可靠，但不保证准确性或完整性。
• 报告不构成对任何人的投资建议，投资者应独立评估。
• 报告内容及观点由分析师负责，不承担任何法律责任。

总结

曲美家居2022年半年报显示，公司外销保持稳健增长，内销因疫情反复承压。尽管上半年业绩有所下滑，但随着原材料成本回落和债务置换完成，公司盈利能力有望进一步提升。分析师认为，公司原有业务与Ekornes业务融合发展持续，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。