20160615-中国银河-华发股份-600325.SH-低估区域龙头_集团协同可期_29页_1mb

华发股份深度报告总结

核心内容概览

华发股份（600325.SH）是一家成立于1992年的房地产开发企业，2004年上市，控股股东为华发集团，实际控制人为珠海国资委。公司坚持“立足珠海，面向全国”的发展战略，业务涵盖房地产开发、城市运营、金融产业、产业投资等多个领域。

主要观点

销售与未结资源

• 销售增长显著：2016年一季度销售额已达72亿元，预计全年销售额有望达300亿元，同比增长126%。
• 未结资源丰富：截止2016年5月，公司土储权益建筑面积超过670万平米，权益在建面积接近450万平米，未结货值超1600亿元，其中珠海占42%，一线及重点二三线城市占比80%。
• 业绩锁定性强：2015年末预收楼款达76.8亿元，同比增长50.7%。2016年预计竣工面积150.4万平米，同比增长41.8%。

集团协同效应

• 华发集团概况：华发集团为珠海国资委全资子公司，资产规模超1600亿元，业务涵盖城市运营、房产开发、金融产业、产业投资等多个板块。
• 协同效应可期：作为集团唯一房地产开发公司，华发股份有望获得集团资源支持，不排除资产注入可能。集团推行“4+1”业务格局，强化核心业务支撑与突破。

新业务转型

• 打造新科技四大平台：公司推进“优+生活”平台，涵盖线上线下社区服务；同时打造大数据、新媒体传播及互联网金融平台，并探索新科技领域投资并购机会。
• 与关联方合作：与杭州市金融投资集团、力合股份及IDG等合作设立多个新业务平台，如华金互联网金融及爱奇艺华金新兴产业股权投资基金。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：2016年EPS预计为0.82元，对应PE12.65X。
• RNAV估值：按WACC=11%测算，RNAV约为19.73元，较2016年6月14日收盘价10.32元折价47.7%。
• 财务指标：2015年公司营收83.42亿元，同比增长17.4%；归母净利润7.08亿元，同比增长9.5%。

风险提示

• 销售不及预期
• 政策风险
• 新业务转型进度不及预期

珠海横琴发展新机遇

珠海概况

• 地理位置：位于广东省珠江口西南部，与香港、澳门相邻，下辖多个经济功能区。
• 经济发展：2015年GDP达2024.98亿元，同比增长10%；人均可支配收入38322元，同比增长8.6%。
• 发展战略：推动“三高一特”产业发展，建设国际都会区，推进珠港澳、珠深穗等区域一体化。

横琴自贸区

• 功能定位：作为国家级示范区，横琴自贸区定位为商务及金融中心，面积106.46平方公里，享有特殊政策。
• 发展现状：2016年5月商事主体突破2万家，金融类企业注册资本达3217亿元，资产管理规模超1.9万亿元。

结论

华发股份作为区域龙头，具备较强的销售能力和丰富的未结资源，同时受益于集团协同效应及珠海横琴的发展机遇。尽管面临毛利率下滑、负债率高企等挑战，但公司业绩锁定性强，盈利预测和估值均显示其具备投资价值，给予“推荐”评级。