20210414-东吴证券-通策医疗-600763.SH-2020年年报_2021Q1季报点评_疫情后业绩恢复迅速_儿科业务持续快速增长_3页_459kb

通策医疗2020年年报&2021Q1季报总结

核心内容概述

通策医疗在2020年年报和2021年第一季度季报中展现出强劲的业绩恢复能力和持续增长的态势。尽管年初受疫情影响，公司业绩出现大幅下滑，但随着疫情逐渐缓解，公司迅速恢复增长，2021Q1季度业绩大幅超预期。同时，公司通过降本增效措施，保持了良好的盈利水平，且在儿科业务、区域分院扩张等方面表现突出，成为公司增长的重要驱动力。

主要观点

• 业绩恢复迅速：2020年全年公司营业收入同比增长8.12%，归母净利润同比增长5.69%。2021Q1季度营业收入同比增长222%，归母净利润同比增长963%，显著高于2019Q1的60%和74%增长。
• 盈利水平提升：2021Q1季度销售毛利率和销售净利率分别为47.52%和29.65%，较2020Q1有所提升，显示出公司盈利能力的增强。
• 区域分院快速发展：2020年浙江省内医疗服务收入同比增长26%，区域分院贡献了67%的收入，增速达34%。公司正通过“区域总院+分院”模式不断扩张，形成多个区域医院集团。
• 蒲公英计划持续推进：公司已在全国范围内落地多个区域医院集团，2021年底浙江省内开业医院数量达33家，进一步推动公司规模扩张。
• 财务预测上调：基于公司良好的增长趋势，分析师将2021-2022年归母净利润预测从7.20/9.36亿元上调至7.38/9.75亿元，预计2023年归母净利润为12.95亿元，对应PE分别为122.92、93.05和70.07倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

医疗服务收入与门诊量

• 2020年医疗服务收入：20.09亿元（+9.41%）
• 2020年口腔门诊量：219.07万人次
• 儿科业务收入：4.01亿元（+18.9%）
• 正畸、种植、综合业务收入：4.11/3.19/8.64亿元（分别增长7.7%、7.4%、6.8%）

区域发展情况

• 浙江省内：医疗服务收入16.47亿元（+26%），门诊人次167万（+16%）
• 浙江省外：医疗服务收入1.67亿元（+21%），门诊人次27万（+17%）
• 区域总院（杭口）：医疗服务收入5.50亿元（+13%）
• 区域分院：医疗服务收入10.97亿元（+34%）

财务指标趋势

• 销售毛利率：从45.2%提升至47.5%（2021Q1）
• 销售净利率：从26.1%提升至29.65%（2021Q1）
• 资产负债率：从23.4%下降至14.3%（2021Q1）
• 现金流状况良好：2021Q1经营活动现金流净额为882百万元，投资与筹资活动现金流净额分别为-374百万元和-35百万元，整体现金流净增加额为473百万元。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司业绩在疫情后快速恢复，儿科业务持续增长，区域分院扩张成效显著，盈利能力和现金流状况良好，未来增长潜力大。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 新院建设不及预期：新医院的开业进度可能影响公司扩张计划和业绩增长。

市场数据

相关研究

1. 《通策医疗（600763）：公司经营逐季向好，人才储备与蒲公英计划稳步推进》（2020-10-27）
2. 《通策医疗（600763）：口腔医疗服务龙头企业，扩张模式可复制，助企业快速增长》（2020-03-09）