20170612-中泰证券-利率市场专题报告_利率真的在飙升吗_核心利率已稳定__11页_811kb

利率真的在飙升吗？核心利率已稳定！总结

核心内容概述

中泰证券发布的利率市场专题报告指出，尽管市场中部分利率出现明显上行，但核心利率（如DR007）已趋于稳定，表明当前货币政策趋于中性，对债券市场未形成明显利空。报告从资金利率、主动负债利率和债券收益率三个层次分析了市场利率的分化现象，并探讨了其背后的原因。

主要观点

• 核心利率稳定：2季度以来，央行保持货币投放利率不变，DR007波动较小，显示流动性整体无忧，货币政策相对中性。
• 资金利率分化：SHIBOR出现期限分化，1M品种在季末波动显著，而3M品种持续上行，反映出监管政策对资金市场的结构性影响。
• 存单利率上行，理财收益率缓步：同业存单利率上行幅度超过50bp，尤其短端品种涨幅显著，而理财收益率增幅较小，表明银行在“续命”过程中更倾向于使用存单作为融资工具。
• 信用债收益率分化明显：低等级信用债收益率上行幅度更大，主要由于市场对风险偏好疲软，以及机构“续命”需求导致的主动负债成本上升。
• 债券市场收益率分化：受流动性相对稳定、基本面下行预期及主动负债高企影响，债券收益率出现期限和信用等级的明显分化。
• 债市未来展望：短期内收益率可能高位震荡，但随着基本面进一步下行和流动性维持稳定，银行配置需求或将释放，债市机会大于风险。

关键信息

资金利率

• DR007：波动较小，成为更值得关注的资金利率指标。
• SHIBOR：1季度整体上行约70bp，2季度出现期限分化，3M品种持续上行，1M品种季末波动最大。
• 央行操作：1季度“价升量减”，2季度“价稳量足”，体现政策搭配和风险防控。

同业存单与理财

• 同业存单：发行效率高、指标优化功能强，成为监管受益者，尤其短期存单在应对MPA考核和跨月需求时表现突出。
• 理财收益率：增幅小于存单，且长期品种增幅高于短期品种，理财逐步回归负债工具本质。

债券市场收益率

• 利率债：2季度国债收益率大幅上行，尤其短期品种走势明显，但5月下旬后趋势收敛。
• 信用债：中票、企业债、公司债收益率均上行，低等级信用债涨幅更大，反映出市场对风险资产的偏好下降。
• 收益率分化：市场利率在层次、品种、期限间存在明显分化，但核心利率保持稳定，表明整体流动性未恶化。

市场分析逻辑

1. 货币投放政策变化与监管周期：1季度“价升量减”导致资金价格中枢上移，2季度“价稳量足”使得资金价格总体平稳，但期限分化加剧。
2. 银行“续命”需求：由于资产端流动性较差，银行倾向于通过高成本主动负债“续命”，导致存单利率上行，理财收益率相对平稳。
3. 流动性与基本面影响：尽管流动性相对稳定，但市场对基本面的悲观预期和“续命”需求，导致债券收益率出现结构性分化。

投资建议

• 短期展望：债市收益率可能高位震荡，流动性风险可控。
• 中长期机会：随着基本面进一步下行，流动性维持稳定，银行配置需求或将释放，债市机会大于风险。
• 风险提示：需警惕监管政策超预期或资金面突然紧张的可能性。

投资评级说明

重要声明

• 本报告基于公开资料及实地调研，反映了分析师研究观点，结论独立、客观。
• 报告内容不构成任何投资建议，投资者需谨慎决策。
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