2022年年报综述暨2023年年度展望更新：云消雾散，曙光初现-20230413-西部证券-27页_1mb

保险行业2022年年报综述及2023年展望总结

核心结论

• 回顾：2022年保险行业面临内外部挑战，多数险企归母净利润承压，EV增速放缓；人身险业务集中度稳中略降，部分险企NBV边际改善；财险行业承保盈利能力显著改善，头部险企综合成本率优化。
• 展望：2023年行业复苏预期增强，人身险业务有望实现NBV正增长，财险成本管控表现或超预期；投资端长端利率及权益市场表现优于去年，估值修复为全年主线；国企价值重估逻辑有望成为增量来源。

一、回顾：内外挑战下，寿险、财险表现分化

1.1 人身险：改革成效显现，过程与结果指标双向改善

• 保费增速回升：2022年行业保费收入3.42万亿元，yoy+3.06%，其中寿险贡献主要增量。
• 集中度稳中略降：头部险企市占率yoy-1.4pct至57.3%，但部分险企如太保、国寿、阳光通过银保渠道实现新单增长。
• NBV承压：整体NBV同比下降，但部分险企在22H2出现边际改善，如中国太保、中国平安。
• 营运效率提升：佣金及手续费支出同比大幅下降，新单口径下营运效率指标提升，但NBV口径下多数险企指标下滑。
• 代理人队伍规模承压：整体队伍规模yoy-30.2%，但人均产能提升，推动收入增长。
• 保单质量改善：13个月继续率普遍提升，退保率下降，营运经验偏差显著改善。

1.2 财险：天时地利人和下，头部险企承保盈利能力大幅优化

• 保费收入增长：财险行业保费收入1.49万亿元，yoy+8.7%。
• 车险集中度提升：头部险企车险保费收入yoy+6.44%，CR3提升至69.5%。
• 综合成本率优化：人保财、太保财、平安财等综合成本率显著改善，部分险企实现扭亏为盈。
• 非车险表现分化：家财险、农险等增长显著，但保证险拖累平安财承保利润。

1.3 投资端：权益波动下，投资表现承压

• 净投资收益率：多数险企表现相对稳健，但总投资收益率承压。
• 资产配置变化：增配债券，寿险公司增配长期股权投资，财险公司则优化资产结构。
• 权益市场表现：2022年沪深300指数累计收益率-21.6%，但2023年年初以来表现优于去年同期。

二、展望：云消雾散，曙光初现

2.1 人身险：短、中、长期催化剂兼具，估值有望波动上修

• 短期：2023年Q1 NBV正增长预期有望兑现，助力市场信心修复。
• 中期：经济复苏带动保险需求及增员改善，保障类产品销售回暖。
• 长期：聚焦“保险+服务”模式，养老产业有望迎来长线发展，提供新的业绩增长点。

2.2 财险：无重大灾害下，头部险企承保利润有望超预期

• 短期：关注承保业绩兑现，中国人保在业绩发布会上释放积极信号。
• 中期：需警惕大灾及行业竞争态势变化，但自主定价系数扩大有助于提升头部险企优势。
• 长期：承保利润趋于稳定，估值有望提升，参考美国前进保险与伯克希尔哈撒韦的盈利模式差异。

2.3 投资端：长端利率及权益市场表现优于去年

• 利率：2023年10年期国债收益率较去年提升，支撑投资端表现。
• 权益市场：沪深300指数年初至今累计收益率达6.5%，优于去年同期。

2.4 投资建议

• 估值修复为主线：全年板块估值有望呈波动上修态势，重点关注人身险与财险的业绩改善。
• 国企价值重估逻辑：机构改革明确发展主线，国资委会议指引方向，为国企背景险企注入信心。
• 推荐标的：短期推荐中国太保，建议关注新华保险；长期推荐中国人寿，建议关注中国平安。

三、风险提示

• 政策风险：监管趋严可能影响险企销售、宣传及产品形态。
• 利率风险：长端利率下行可能对投资收益产生压力。
• 市场波动风险：权益市场波动可能影响投资表现。
• 大灾风险：极端天气事件可能对财险业务造成冲击。
• 改革不及预期：行业改革进展若不及预期，可能影响业绩复苏。

主要观点与关键信息

人身险关键信息

• 新单与NBV分化：部分险企通过银保渠道实现新单增长，NBV降幅收窄。
• 代理人渠道改善：人均产能提升，收入增长，队伍规模虽降但质量提升。
• 保单质量提升：继续率改善，退保率下降，营运偏差显著改善。
• 估值修复预期：NBV转正、EV折价改善、资产端风险缓释，有望推动估值上修。

财险关键信息

• 承保利润改善：头部险企综合成本率优化，多数实现承保盈利。
• 车险集中度提升：CR3增长，费用率下降，承保利润显著增长。
• 非车险结构优化：家财险、农险等增长显著，但保证险拖累平安财。
• 成本管控表现：疫情后出险率下降，费用率优化，推动承保利润增长。

投资端关键信息

• 净投资收益率：相对稳健，但总投资收益率承压。
• 资产配置优化：增配债券，寿险公司增配长期股权投资，财险公司优化资产结构。
• 利率与权益市场：2023年表现优于2022年，支撑投资端业绩。

总结

2023年保险行业有望迎来复苏，特别是人身险与财险业务表现将显著改善。投资端在长端利率与权益市场改善下，或为险企带来业绩弹性。国企价值重估逻辑成为全年主线，推动板块估值修复。整体来看，行业面临挑战，但改革与市场复苏将为险企带来新的增长机会。