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圆通速递（600233）2017年季报点评总结

核心内容概述

本报告为华泰证券对圆通速递（600233）2017年第三季度业绩的点评，指出公司业绩复苏缓慢，但整体趋势积极。投资评级由“增持”下调至“中性”，主要基于公司盈利增速低于预期及行业竞争格局变化。

主要观点

• 业绩表现：1-3Q17营业收入同比增长12.9%，归母净利增长8.4%，但增速略低于市场预期。第三季度收入增长17.3%，净利增长13.0%，环比略有下降。
• 业务恢复：业务量增速持续恢复，但因行业整体增速放缓及成本控制难度，盈利能力下降幅度在合理区间，预计第四季度将有所改善。
• 行业展望：2017年第四季度快递旺季来临，需求端和成本端均有改善迹象，行业竞争格局有望趋于稳定，圆通市占率有望回升。
• 国际业务布局：通过收购先达国际物流，圆通已率先布局国际业务，虽短期对业绩贡献不大，但具备长期增长潜力。
• 估值调整：当前估值已达到合理区间，因此下调评级至“中性”，并维持目标价在20.3-21.0元之间。
• 风险提示：快递业务增量不及预期、网点不稳定加剧、行业可能爆发价格战。

关键信息

财务数据

• 营业收入：1-3Q17为128.7亿元，同比增长12.9%。
• 归母净利：1-3Q17为10.6亿元，同比增长8.4%。
• 毛利率：1-3Q17为12.9%，同比下降1.4个百分点。
• 净利润：1-3Q17为1,058百万元，同比增长8.4%。
• EPS：1-3Q17为0.55元，同比增长12.43%。
• PE：当前为34.77倍，历史PE-Bands显示处于合理区间。
• PB：当前为5.75倍，历史PB-Bands显示估值逐步下降。

资产负债表

• 总资产：预计2017年为13,988百万元，2019年预计为18,989百万元。
• 流动资产：2017年预计为6,657百万元，2019年预计为8,971百万元。
• 非流动资产：2017年预计为7,331百万元，2019年预计为10,018百万元。
• 负债合计：2017年预计为3,463百万元，2019年预计为4,871百万元。
• 资产负债率：2017年为27.08%，2019年预计为27.39%。

现金流量表

• 经营活动现金流：1-3Q17为6,104百万元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：1-3Q17为-2,949百万元，资本支出增加。
• 筹资活动现金流：1-3Q17为928.28百万元，主要来自普通股增加。

利润表

• 营业利润：1-3Q17为1,320百万元，同比增长8.1%。
• 净利润：1-3Q17为1,058百万元，同比增长8.4%。
• EBITDA：1-3Q17为1,662百万元，同比增长1.6%。
• 净利率：1-3Q17为8.27%，较去年同期有所提升。

财务比率

• 毛利率：1-3Q17为12.9%，较去年同期下降1.4个百分点。
• 净利率：1-3Q17为8.27%，较去年同期有所提升。
• ROE：1-3Q17为16.54%，较去年同期略有下降。
• ROIC：1-3Q17为27.94%，较去年同期显著提升。
• 资产负债率：1-3Q17为27.08%，较去年同期略有上升。

评级说明

• 投资评级：中性（调低评级）
• 当前价格：21.51元
• 合理价格区间：20.3-21.0元
• 评级标准：股价相对基准波动在-5%～5%之间为中性。

行业与公司评级体系

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的比较。
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内公司股价与沪深300指数的比较，中性评级对应股价波动在-5%～5%之间。

总结

圆通速递在2017年第三季度业绩呈现缓慢复苏态势，尽管增速略低于预期，但整体趋势向好。公司通过布局国际业务，为未来增长奠定基础。当前估值已达到合理区间，因此下调评级至“中性”。未来增长点包括国际物流和行业竞争格局的改善，但需警惕业务增量不及预期、网点不稳定及价格战等风险。