20221117-国信证券-浙能电力-600023.SH-公司拟收购中来股份9.7_股权_新能源业务布局持续推进_6页_262kb

浙能电力（600023.SH）收购中来股份分析总结

核心内容

浙能电力（600023.SH）宣布拟通过现金方式收购中来股份9.70%的股权，并取得其10%股份对应的表决权，交易金额合计18.17亿元。此次交易完成后，浙能电力将持有中来股份9.70%的股份及19.70%的表决权，成为中来股份的控制方。该收购标志着浙能电力在新能源领域的布局进一步深化，推动其从以火电为主向火电与新能源协同发展转型。

主要观点

• 战略意义：此次收购是浙能电力在新能源领域持续布局的重要一步，有助于实现公司战略转型，拓展光伏产业链。
• 协同效应：浙能电力将为中来股份提供增信、融资及市场拓展支持，提升其成长潜力与盈利能力。
• 业绩增长预期：中来股份在光伏背板和高效单晶电池领域具备较强竞争力，2022年前三季度实现营业收入76.24亿元，同比增长84.48%；归母净利润3.43亿元，同比增长365.90%。未来随着产能扩张，中来股份的业绩增长空间较大。
• 估值分析：考虑到公司火电业务的重资产属性，采用PB（市净率）估值法进行测算。给予公司2023年0.8-0.9倍PB，对应权益市值为529.3-595.5亿元，合理价值为4.00-4.50元/股，较当前股价有16%-31%的溢价。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司新能源布局持续推动业绩增长，具备长期投资价值。

关键信息

收购细节

• 收购标的：中来股份9.70%的股份及10%股份对应的表决权。
• 交易金额：18.17亿元。
• 交易方式：现金支付。
• 交易后控制权：浙能电力将拥有中来股份19.70%的表决权，成为控制方。

中来股份业务情况

• 主要业务：光伏背板、N型高效单晶电池和组件的研发、生产与销售。
• 产能扩张：
  • 背板：2022年规划5000万平方米产能，后续将建设年产2.5亿平方米通用型背板项目。
  • 高效电池：泰州项目已实现3.6GW N型TOPCon电池产能，未来将扩展至16GW。
• 业绩表现：
  • 2022年前三季度营业收入76.24亿元，同比增长84.48%。
  • 归母净利润3.43亿元，同比增长365.90%。
  • 毛利率提升至16.35%，净利率达4.82%。

公司财务预测（单位：亿元）

估值分析

• PB估值法：2023年0.8-0.9倍PB，对应权益市值529.3-595.5亿元，合理价值4.00-4.50元/股。
• PE估值：当前股价对应PE为58.7倍，未来有望降至19.6倍（2023E）和17.2倍（2024E）。

风险提示

• 政策风险：行业政策变化可能导致经营环境不确定。
• 市场风险：用电量下滑、煤价持续高位、电价下调可能影响火电业务盈利。
• 整合风险：收购整合不及预期可能影响协同效应发挥。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司新能源布局持续推进，未来业绩增长可期。尽管收购尚存在不确定性，但中来股份的成长性与浙能电力的协同效应将为公司带来新的利润增长点。

总结

浙能电力通过收购中来股份9.70%的股权及表决权，加速其在新能源领域的布局，推动公司从传统火电向新能源转型。中来股份作为光伏行业领先企业，具备较强的技术和市场优势，未来增长潜力较大。公司财务预测显示，归母净利润有望在2023年实现大幅增长，EPS逐步提升，估值具备一定吸引力。建议投资者关注公司新能源业务的持续发展及收购整合效果。