博彩行业澳门博彩业的后黄金时代：向世界旅游休闲中心迈进-20180705-中泰证券-32页-2mb
报告摘要
澳门博彩行业总结
核心内容
澳门博彩行业经历了从垄断经营到六足鼎立的转型，带动了行业十年的黄金期。随着政策调整及市场变化，行业在2014年之后出现两年的低迷期，但自2016年第三季度起开始复苏，预计未来将持续增长。行业增长主要由“消费升级”、“客流量回升”及“接待能力增强”三大因素驱动。
主要观点
- 澳门博彩业在2002年开放经营权后，进入快速发展阶段，2002至2013年毛收入年复合增长率达28.9%。
- 内地游客是澳门博彩业的主要消费群体，占总入境游客的71%，且人均消费远高于其他地区。
- 交通基础设施的完善（如港珠澳大桥、广珠城轨、澳门轻轨等）将显著提升澳门的接待能力，促进旅客数量增长。
- “大湾区”发展规划的推进将推动澳门签证政策进一步开放，提升澳门的旅游吸引力。
- 中场业务崛起，成为澳门博彩业新的增长点，其利润率高于VIP业务，且有助于带动非博彩业务。
- 澳门正逐步向世界旅游休闲中心转型，非博彩业务占比虽低，但增长速度快，未来有望进一步提升。
关键信息
行业概况
- 上市公司数：7家
- 行业总市值（亿港元）：9289
- 行业流通市值（亿港元）：9289
公司对比
| 公司名称 | 股价（港元） | 2016 EPS（港元） | 2017 EPS（港元） | 2018E EPS（港元） | 2019E EPS（港元） | 2016 PE | 2017 PE | 2018E PE | 2019E PE | PEG | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 金沙中国 | 39.35 | 1.2 | 1.6 | 2.1 | 2.4 | 28.7 | 26.0 | 18.9 | 16.4 | 2.1 | 未评级 |
| 新濠博亚 | 25.03 | 2.7 | 5.5 | 10.1 | 12.8 | 33 | 25.8 | 19.3 | 15.4 | 1.2 | 未评级 |
| 银河娱乐 | 56.8 | 1.5 | 2.5 | 3 | 3.4 | 23 | 25.6 | 18.8 | 16.7 | 1.5 | 未评级 |
| 澳博控股 | 9.09 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | 14.8 | 20.2 | 21.9 | 24.3 | 3.3 | 未评级 |
| 永利澳门 | 23.25 | 0.3 | 0.7 | 1.4 | 1.6 | 44.1 | 34.9 | 17 | 14.3 | 1.0 | 未评级 |
交通与签证政策
- 交通方式：陆路、水路、空路的改善将提升澳门的接待能力。
- 项目进展：港珠澳大桥、广珠城轨延长线、澳门轻轨等项目陆续完工，促进旅客数量增长。
- 签证政策：随着“大湾区”规划推进，澳门签证政策有望逐步放宽，促进旅游发展。
中场业务与非博彩业务
- 中场业务：中场业务利润率高，且可带动非博彩业务增长。
- 非博彩业务：占比持续上升，2017年达8.1%，预计未来将进一步提升。
龙头公司与投资建议
- 金沙中国：在EBITDA率及派息率方面领先，建议重点关注。
- 新濠博亚：估值较低，具有高增长潜力，建议关注。
- 澳博控股：未来增长潜力大，建议关注。
风险提示
- 政策收紧风险：包括外汇资金管制、出入境政策收紧、赌场全面禁烟、博彩中介监管加强。
- 周边国家地区赌场竞争加剧。
- 赌桌数量增加受限。
图表目录
- 图表1：六大博彩集团博彩牌照到期日
- 图表2：2002-2013年澳门博彩毛收入高速增长
- 图表3：2002-2013年澳门博彩税收高速增长
- 图表4：政府管控措施及其影响
- 图表5：政策冲击下澳门博彩毛收入锐减
- 图表6：政策冲击下澳门博彩税收锐减
- 图表7：近期澳门博彩行业逐渐回暖，但与鼎盛时期仍有较大差距
- 图表8：2018Q1中国内地旅客占澳门总入境旅客的71%
- 图表9：中国内地人均消费（澳币）远高于其他地区人均消费
- 图表10：中国城镇居民人口（万人）及城镇率逐年增加
- 图表11：中国城镇居民人均可支配收入（人民币）稳步增加
- 图表12：大宗商品 PPI 增速与澳门博彩业收入增速相关性较强
- 图表13：住宅价格增速与澳门博彩业增速有一定相关性
- 图表14：2016年第三季度内地留宿旅客数量首次超过不过夜旅客数量
- 图表15：酒店入住人数变动趋势与内地旅客人均消费变动趋势相关
- 图表16：2013-2018年通过海陆空三种方式访澳的旅客人次
- 图表17：赴澳门交通布局全面趋向成熟
- 图表18：港珠澳大桥示意图
- 图表19：广州城轨线路图
- 图表20：澳门轻轨线路图
- 图表21：澳门签证政策放开程度与赴澳旅客人数紧密相关
- 图表22：粤港澳大湾区
- 图表23：粤港澳大湾区交通路网
- 图表24：澳门酒店入住率保持在80%以上
- 图表25：澳门酒店数量持续增加
- 图表26：2017年澳门高端酒店接待能力饱和
- 图表27：2017-2020年六大集团预计增加客房总数
- 图表28：内地赴澳门旅客占比持续增加
- 图表29：41.6%的内地游客来自广东省
- 图表30：美国及中国香港博彩渗透率远超内地
- 图表31：2017年美国、中国香港与内地博彩渗透率对比
- 图表32：博彩业务分类
- 图表33：VIP业务占比逐渐下降，中场业务占比逐渐上升
- 图表34：六大集团中场业务占比逐年上升，甚至超越VIP业务
- 图表35：VIP业务与中场业务盈利模式对比
- 图表36：非博彩业务收入占比逐年增加
- 图表37：非博彩业务增速持续高于博彩业务
- 图表38：澳门会展举办数量不断增加
- 图表39：澳门会展使用面积迅猛增加
- 图表40：到2020年各娱乐场非博彩业务主要设施
- 图表41：拉斯维加斯受经济危机冲击较小，经济迅速企稳回暖
- 图表42：澳门经济受2014年政策收紧冲击较大
- 图表43：2016年拉斯维加斯VS澳门：博彩非博彩业务占比
- 图表44：2017年底六大博彩集团赌桌数量（张）
- 图表45：近期获批赌桌数量明显下降
- 图表46：六大博彩集团博彩毛收入市占率
- 图表47：六大博彩集团博彩VIP业务市占率
- 图表48：六大博彩集团博彩中场业务市占率
- 图表49：六大博彩集团博彩角子机业务市占率
- 图表50：路欧城市场份额超越澳门半岛且差距持续增加
- 图表51：六大博彩集团非博彩业务占比
- 图表52：金沙、美高梅EBITDA率领先同行业
- 图表53：金沙、澳博股息率领先同行业
- 图表54：可比公司估值
- 图表55：六大博彩集团近一年股价走势
- 图表56：近两季度六大博彩公司市场占有率
结论
澳门博彩行业正处于从黄金时代向世界旅游休闲中心转型的关键阶段，尽管面临政策收紧、周边竞争等挑战，但“消费升级”、“客流量回升”及“接待能力增强”等积极因素推动行业持续回暖。未来，随着“大湾区”规划的实施和交通基础设施的完善，澳门有望实现更快速的增长，但其产业多元化仍需时间推进。
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